造纸行业2018年信用展望.PDF

新世纪评级 2018 年度行业信用展望报告 造纸行业 稳定 造纸行业2018 年度信用展望 工商企业评级部 王婷亚 李海瑞 造纸行业属于强周期性行业，2017 年以来我国宏观经济稳中向好，造纸行业景气度 有所恢复。目前我国造纸行业仍存在结构性和阶段性产能过剩情况，但是持续几年淘汰 落后产能以及供给侧改革成效开始显现。受制于资源限制，我国造纸企业原材料对外依 赖度较大，2016 年第四季度以来，随着纸浆、废纸等原材料价格上涨以及行业供需状况 改善，我国多种纸产品量价齐增，多数造纸企业盈利情况好转。同时成本压力增大，环 保政策趋严等因素导致中小型企业经营压力加大，未来造纸企业集中度还将提升。从造 纸样本企业来看，收入及盈利同比均有一定增幅，与行业情况保持一致。由于造纸企业 多为民营主体，其可获得的政府补贴等非经常性损益较小，盈利主要依靠主业。债务方 面，由于民营企业债务融资难度相对较大，且目前样本企业资产负债率已较高，后续融 资空间有限。运营效率方面，由于行业景气度好转，企业产销规模扩大，应收账款及存 货也有一定增长，企业整体运营效率有所提升。 从发债企业来看，2017 年 1-11 月，行业内新增发债主体一家，债券到期退出主体 两家。部分企业信用等级上调，主要是落后产能淘汰背景下，行业内龙头企业规模、品 牌优势显现，2016 年第四季度以来纸价上调后，企业盈利情况改善等。从发债企业利差 情况看，由于造纸企业整体资产负债率仍然偏高，财务压力相对较大；加之企业以民营 企业为主，政府和金融机构的支持力度一般，外部支持对降低企业偿债风险的作用有限， 造纸行业债券发行利差偏大。 展望 2018 年，我国造纸行业仍将面临严格的环保政策，木浆、废纸等原材料仍存 在价格上涨压力，预计随着季节因素、供需格局变化，造纸产品价格将波动上涨。同时 中小企业经营压力将持续增大，从而推动落后产能继续出清，行业结构性产能过剩现象 得以改善，行业集中度将继续有所提升。 行业基本面 作为强周期性行业，造纸行业运行与宏观经济发展状况息息相关。2017 年以来， 我国宏观经济稳中向好，造纸行业景气度有所恢复。 造纸行业下游渗透国民经济的各个领域，行业景气度基本跟随宏观经济波动，具有 较强的周期性特征。从相关数据来看，造纸业增长率波动幅度大于 GDP 增长率波动幅 - 1 - 新世纪评级 2018 年度行业信用展望报告 度，且由于其位于制造业产业链的中后端，行业景气度与宏观经济周期的波动较为同步。 2017 年 1-10 月，我国造纸及纸制品业实现主营业务收入 13126 亿元，同比增长 14.4%。 图表 1. 造纸行业增速与 GDP 增速的相关性（%） 资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 图表 2. 2007 年以来我国造纸及纸制品业收入增长趋势（亿元，%） 资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 我国造纸行业政策走向仍为加紧淘汰落后产能和日益严格的环保标准，大中型企业 面临较好的发展机遇，行业集中度有望持续提升。2017 年以来，由于供给侧改革成效 逐渐体现、行业库存低位等原因，我国工业用纸量价齐升，行业景气度改善，预计全年 造纸行业盈利情况同比将有一定提升。 2017 年我国造纸行业政策密集出台，整体上仍然延续了淘汰落后产能和环保政策趋 严的政策走向，有利于中小企业产能继续出清，并为大型造纸企业发展带来空间。落后 产能淘汰方面，根据《中国造纸协会关于造纸工业“十三五”发展的意见》，“十三五” 期间，我国将继续淘汰现有落后造纸产能约 800 万吨。环保政策方面，2017 年 1 月，国 家环境保护部印发《关于开展火电、造纸行业和京津冀试点城市高架源排污许可管理工 作的通知》，要求在 2017 年 6 月 30 日前，完成造纸行业企业排污许可证申请与核发， 201