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第2章 资本成本计算 2.7.2 直接计算市场风险溢价 我们也可以直接计算市场风险溢价。其处理需要做更多的工作：在下面电子表中，我们将来自圣路易斯联邦储备银行的三个月国库券利息率数据加到Vanguard的数据中去。 下面的电子表是用风险溢价直接计算Intel的权益成本： 2.8 计算负债成本 本章到此为止，我们讨论了几种计算权益成本rE方法，现在我们转到负债成本rD的计算方面。原则上，rD是公司(税前)借入一笔新增资金的边际成本。实践中，负债成本的计算常常要比权益成本计算更为复杂。至少有三种计算公司负债成本的方法。我们首先给出一个简要说明，然后再介绍其中两种方法的应用，尽管他们在理论上不够完美，但在实际中它们常被使用： 实际中，负债成本常用公司现存负债的平均成本来近似替代。此方法的问题是有时我们会把实际想衡量的未来预期负债成本与过去的成本弄混。 我们使用同等风险的新发行的公司证券的收益。如果一家公司的信用级别为A级并且它的大部分负债是中期负债,那么我们使用A级中期债券平均收益作为公司的负债成本。注意这种方法具有一定的复杂性，因为债券的收益是它的承诺收益，而负债成本是一家公司负债的期望收益。因为这里存在着违约风险，所以承诺收益一般要高于期望收益。 我们可以使用模型通过公司的债券价格数据来估计负债成本，估计违约的可能性，估计在违约的情况下对债券持有者的偿还。这个方法需要更多的运算，其数学方法也较为复杂；我们将它放在第28章中讨论。实践中，只有我们正在分析的公司有大量的风险负债时，我们才用这种方法计算资本成本。 前两种方法的应用相对容易。许多情况下，这些方法遇到一些问题或错误并不紧要。然而从理论上来看，这两种方法都没有对公司负债成本作一个适当的风险调整。第三种方法涉及计算公司负债的预期收益，虽然它更符合标准的金融理论，但是它的应用还是非常困难，因此，对该方法花费更多的精力可能是不值得的。在本节的剩余部分，我们应用前两种方法来计算Kraft公司的负债成本。  2.8.1方法1: Kraft公司的平均负债成本 Kraft公司1998年的平均负债成本可从来自其财务报表的数据中计算而得，大约是在5.50%到5.73%之间: 我们的计算需要注意以下几个方面： 当从财务报表中计算负债成本rD时，重要的是把全部的金融负债都计算在内，短期负债和长期负债没有区别。在Kraft公司的案例中，我们确认了四项（第5到8行）。在下一章中，我们处理企业定价的时候，我们将看到公司短期资产与短期负债中的非金融项目是包含在折现可以得到公司价值的自由现金流中的。 原则上，现金和现金等价物是负的负债并且应该从公司的负债中扣除。但是在这里，Kraft可以利用它的现金偿还部分负债，因此该公司的有效融资负债是它的融资负债减去现金。然而，这个特定的理论很大程度上是个“主观判断（judgment call）”—我们可能不想把所有的现金用来还贷，而是想计算公司的借款成本与现金利息的收入作对比。在前面的电子表中我们已讨论过两种方法（见B13和B19）。 2.8.2方法2: Kraft负债的信用等级调整的收益率 根据Kraft公司的财务报表，我们知道在2006年8月Kraft的信用等级是BBB+。 Kraft公司的财务比率 以下是从Kraft公司的财务报表中摘录出来的，说明了Kraft的信用评级接近BBB+： 信用等级。根据对2003年3月21日的101亿美元的判断，对比奥驰亚集团公司国内烟草附属公司、美国Philip Morris公司，三大主要的信用评级机构采取了一系列评级活动，结论是该公司短期和长期负债率的在下降，对此，该公司既没有申诉，也没有对外披露。国际评估组织穆迪（Moody）在2005年12月31日给出的该公司的信用评级是短期负债为“P-2”和长期负债为“A3”，且是“稳定”的；标准普尔在2005年12月31日给出的该公司的信用评级是短期负债为“A-2”和长期负债为“BBB+”，且是“稳定”的；Fitch信用评级服务公司在2005年12月31日给出的该公司的信用评级是短期负债“F-2”和长期负债“BBB+”，且是“稳定”的。由于信用评级代机构的行为导致借款成本增加。该公司的借款合同中没有因为信用评级的下降而要求加速偿还的。Moody、标准普尔和Fitch给出的信用评级的下降没有对该公司与其他任何第三方的合同造成影响。 我们可从对该负债的收益曲线中推算出Kraft公司负债的边际成本。下面是数据来自Yahoo的该收益曲线： 该多项式回归曲线描述了约为85%的收益率变动是由时间期限影响所导致的。假设Kraft负债是5年的平均期限，那么Kraft的借款成本则就是5.31%。  2.9 计算WACC：三个案例 在下面三小节中的每一小节，我