大输液结构升级非输液发展加速——科伦药业002422深度研究报告.PDF

深度调研报告 报告日期：2012 年8 月31 日 大输液结构升级，非输液发展加速 ——科伦药业（002422）深度研究报告 市场数据 2012 年 8 月31 日 预测指标 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 当前价格（元） 42.5 上市至今价格区间 35.33~64.15 主营收入（百万元） 4026 5148 6447 8075 10213 （元） 收入同比 24% 28% 25% 26% 27% 总市值（百万） 20,400 流通市值（百万） 9,476 净利润（百万元） 661 966 1112 1495 1891 总股本（万股） 48,000.00 净利润同比 55% 46% 16% 34% 26% 流通股（万股） 22,296.44 近一个月换手率 7.63% 毛利率 41% 43% 41% 44% 42% 第一大股东 刘革新 ROE 9.5% 12.3% 13.2% 14.5% 15.2% 公司网址 / 每股收益（元） 2.76 2.01 2.31 3.32 3.94 P/E 19 21 18 13 11 P/B 1.4 2.6 2.2 2.0 1.6 资料来源：华龙证券 投资要点：  毛利率有望企稳回升。随着各生产基地新版GMP认证顺利进 行，大输液高毛利产品的产能将逐步释放，加之塑瓶的价格止 跌概率较大，未来大输液产品的毛利率有望企稳回升，从而使 公司整体毛利率得到提升。  大输液产品结构升级。一是公司不断研发新的治疗性品种，逐 步改变目前以普通输液为主的低端格局，向高毛利的治疗性输 液转移；二是公司液液三室袋、固液双室袋等产品的注册申请 正在进行，一旦拿到生产批文，将为公司提供新的利润增长点。 华龙证券机构服务部  非大输液产业加速发展发展良好。公司硫氰酸红霉素有望于今 年年底正式投产，明年将为公司贡献业绩，未来全产业链整合 研 究 员：石学刚 值得期待。通过青山利康进入腹膜透析领域，未来市场空间巨 研 究 员：许红 执业证书编号：S0230110040002 大，完成从PVC 向非PVC技术改造后，有望获得高速增长。 0931-8784067  盈利预测与评级：公司2012-2014的EPS分别约为2.31元、3.32 Sxg5661@163.com 元、3.94元，对应PE约为18X、13X、11X，估值合理。随着大