生产指数拉动PMI站上荣枯线,可持续性值得关注.PDFVIP

远东研究·宏观债券专题 2019 年4 月1 日 作 者：徐 骥 生产指数拉动PMI 站上荣枯线，可持续性值得关注 邮 箱：research@ ——2019 年3 月官方PMI 点评 摘 要 3 月制造业PMI 为50.5%，较2 月上涨1.3 个百分点，结 束连续3 个月的收缩状态，重现站上荣枯线。五大分项指数中， 除供应商配送时间指数变差之外，其他四项指数均表现向好， 相关研究报告： 而生产指数的大幅反弹，则是拉动PMI 站上荣枯线的主要原 1. 《原材料库存指数升高带动 因。 PMI 小幅回升——2019 年1 月 综合来看，3 月PMI 的回升主要由于2 月春节停工造成的 官方PMI 点评》，2019.02.13 低基数和近期需求的回暖。2 月春节因素不可持续，而需求的 增长能否可持续也有待验证。一方面，从外需来看，近期美、 2. 《新订单指数独木难支，生 欧、日PMI 均有所下降，对制造业的出口仍有不利影响。另 产和原材料库存指数拉低 一方面，从内需来看，3 月PMI 的升高可能受到前期募集地方 PMI——2019 年2 月官方PMI 政府债于3 月相对集中投放使用、减税降费等因素的短期影响 点评》，2019.02.28 （因为PMI 是个环比概念）。但从更长期的角度来看，这种 对需求的拉动力是否能够持续，以及具体的成效如何，仍有待 时间检验。 大型企业和中小型企业PMI 数据分化现象暂时得到遏制。 中小型企业PMI 有大幅度的回升，但仍位于荣枯线之下，处 于收缩状态。政策层面对小微和民营企业的扶持力度仍需狠抓 落实。 原材料购进价格和出厂价格指数继续回升，3 月工业生产 者价格环比将大概率由跌转涨，工业价格通缩风险或已消除。 由于近期工业企业数据显示我国经济基本面没有实质性 改善，未来政府将加大减税降费的实施力度，稳健的货币政策 也将更加强调逆周期调节。如果央行在二季度初继续实施降 准，国债收益率可能将获得进一步下行的动力；如果央行再进 一步降低政策性利率，则10 年期国债收益率或有望跌破3% 。 1 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·宏