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中国正在寻求更有质量的增长 摘要：目前，中国正在进行多种旨在使经济转型的改革措施，以寻求更有质量的经济增长，这些一揽子的政策“组合拳”包括对产能过剩行业的供给侧改革、对包括地产在内高杠杆行业的降杠杆和去库存等。此外，环境保护已经开始“动真格”，未来中国的经济增长将更加注重生态文明建设。同时，中国经济内生的韧性、海外发达经济体强劲的经济表现和低位震荡的石油价格，都为中国的这次经济转型提供了绝佳的时间窗口。 关键词：供给侧改革，中国经济，生态文明，转型升级 从决策者释放出的信号看，中国正在进行多种旨在使经济转型的改革措施，以寻求更有质量的经济增长，这些一揽子的政策“组合拳”包括对产能过剩行业的供给侧改革、对包括地产在内高杠杆行业的降杠杆和去库存等。此外，决策者对于环境保护的重视已经事实上改变了过去近40年来官员晋升“唯GDP论”的状况，未来中国的经济增长将更加注重生态文明建设。而中国经济内生的韧性、海外发达经济体强劲的经济表现和低位震荡的石油价格，都为中国的这次经济转型提供了绝佳的时间窗口。 一、供给侧改革促进产业结构转型升级 寻求更有质量的增长首先在于产业结构的转型与升级，供给侧改革在其中起到了重要作用。 供给侧改革的概念最早在2015年底提出，在不满两年的时间内，在政策的强力支持下，煤炭、钢铁、水泥、电解铝、火电等过剩产能严重的行业已经相继开展了相关工作，实际去产能的效果也比较好。比如煤炭，根据发改委披露的数据，2017年上半年煤炭行业共退出产能1.11亿吨，完成了全年任务的74%，累计退出产能超过4亿吨，已经达到“十三五”目标任务的50%。钢铁行业同样如此，截至5月底全国压减粗钢产量超过4000万吨，完成了全年任务的85%，到6月末地条钢按计划出清。 过剩产能的清理带来最直接的结果就是行业整体盈利能力的提升。以煤炭和钢铁行业为例，采用全行业利润总额/主营业务收入，即税前利润率（EBTMargin）这一概念看，煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业的EBTMargin相较2016年年初的低点分别抬升了5.6%和0.4%。 去产能的主要对象是技术工艺水平落后、产成品质量低劣的产能，这些产能往往伴以严重的环境污染问题。以钢铁行业去产能重点对象的“地条钢”为例，其原料以废钢为主，在生产过程中往往不能进行有效的质量控制，90%以上质量不合格。虽然从外观上看和普通钢材区别不大，但大部分产品存在脆断情况，如果用于工程建设，则存在严重的质量风险。而由于流程管理非常粗糙，硫化物等污染物排放也相对超标。 市场此前普遍担心去产能会影响总量，但从去产能的结果上看，被除去的落后产能中一大部分在过去就并没有被纳入相关统计口径内。例如钢铁行业的“地条钢”由于主要通过中频炉进行生产，过去也基本属于“隐性产能”。最终导致的结果是，虽然供给侧改革去产能，但行业整体收入反而高速增长，即落后产能出清后，行业中大多数规范、相对先进的生产企业产能利用率提高、活得更好。国家统计局口径的煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业工业企业收入上半年分别同比增长21.3%和30.6%。不少地方政府表示，关停部分产能之后收取的利税总额反而上升。 在去落后产能的同时，供给侧改革同样促进了行业内部产能结构的调整升级。在盈利能力恢复之后，这些过去饱受行业整体产能过剩现状之苦的优质龙头企业，开始酝酿先进产能的扩充。 二、多个领域降杠杆、去库存缓释信用风险 寻求更有质量的增长同时要求降低经济全局运行的风险，其中政府在多个领域的降杠杆和去库存政策中扮演重要角色。媒体发声指出，防范金融风险要“既防黑天鹅，也防灰犀牛”，关于“灰犀牛”的解读包括影子银行、房地产泡沫、国有企业高杠杆、地方债务、违法违规集资等风险隐患。具体来看集中体现在两个方面： 一是规范地方政府举债，降低地方政府杠杆率。地方政府在过去特别是金融危机之后的经济刺激中扮演了信用扩张的重要一环，特别是地方融资平台在过去成为政府隐性的举债主体，规模难以准确估计，形成潜在风险。审计署等部门从2013年已开始全面摸底地方政府债务，财政部也在2016年10月下发文件，要求各地统计包括地方政府融资平台、国有企业事业单位、PPP项目、政府投资基金等多个举债口径的债务规模。从今年5月开始，关于地方政府债务的相关规范文件不断出台，这些文件的核心都是对地方政府的举债行为加以规范，使得此前总规模、还款责任等不清晰的地方债务显性化，进而降低风险。 二是“一城一策”去库存，缓释地产相关风险。除地方政府的债务风险外，房地产行业累积的风险可能更大。一方面，如果房价出现大的下跌，房地产销售、投资链条上的相关企业占比较大，可能使得经济出现失速风险；另一方面，居民部门通过按揭贷款加了杠杆，如果房价出现大的下跌，商业银行将面临抵押品价值的系统性向下重估，大幅增加的不良资产可能给金融