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下半年货币稳健中性适度扩大地方举债规模 摘要：今年下半年，经济转弱的因素有所增加，基础设施和房地产投资会继续回落，企业加库存周期行将结束，出口增长存在变数。初步预计三季度GDP将增长6.6%左右，四季度为6.4%左右，全年经济增长6.7%左右。建议继续保持稳健中性的货币政策和积极的财政政策，强化金融监管，不断化解部分领域的金融风险。坚定不移地深化供给侧结构性改革，不断激发民间投资活力，夯实稳中有进的经济发展基础。 关键词：货币政策，地方债务，民间投资，供给侧改革 今年以来，中国经济出现了冲高后略微回落的态势，经济增长的稳定性有所增强，预计下半年经济增长6.5%左右，全年增长6.7%左右。建议继续保持稳健中性的货币政策和积极的财政政策，强化金融监管，不断化解部分领域的金融风险。坚定不移地深化供给侧结构性改革，不断激发民间投资活力，夯实稳中有进的经济发展基础。 一、宏观经济呈稳中趋缓态势 自2016年三季度以来，中国经济连续三个季度小幅回升，今年一季度达到6.9%的阶段性高点，这也是2012年以来首次一季度经济增长超过上年四季度，遏制经济持续下滑的势头。进入二季度后，经济出现了小幅回落，但总体运行较为平稳，稳中有进。 一是经济增速微幅回落。今年一季度，国内生产总值和工业生产同比分别增长6.9%和6.8%，但4月份以来，工业和服务业增长开始出现小幅回落。1-5月份，规上工业增加值同比增长6.7%，4、5月份回落到6.5%。服务业生产指数同比增长8.2%，4、5月份同比回落到8.1%。根据4、5月份经济走势，估计二季度经济增长为6.8%。消费对经济稳定发挥了的基础性作用，1-5月份社会消费品零售总额增长10.3%，增幅同比基本持平。投资增速有所回落，城镇固定资产投资增长8.6%，同比回落1个百分点，如果扣除价格因素，回落幅度更大。基础设施投资降幅较大，房地产投资冲高回落，制造业投资低位徘徊。库存投资增加，从2016年7月，中国进入加库存周期，2017年5月末，工业企业产成品库存同比增长10.8%。出口明显复苏，1-5月份，出口增长14.8%，同比提高16.6个百分点，对经济的拉动作用显著提高。 二是物价水平既无通胀也无通缩。1-5月份，居民消费价格（CPI）同比上涨1.4%，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨2.1%，继续保持温和上涨态势；工业生产者出厂价格同比增长6.8%，增速已经连续4个月回落，部分生产领域的原材料和产成品价格出现阶段性的快速上涨并没有影响到整体物价水平的稳定。房地产价格继续上涨，按照销售额和销售面积增速推算，住宅商品房价格在去年上涨14.3%的基础上，1-5月仍上涨了3%。总的看，中国经济总供求关系比较宽松，物价水平温和可控，既不存在通货膨胀压力，也不存在通货紧缩忧虑，但房地产等资产价格涨幅过大。 三是就业形势稳定。到2017年5月，31个大城市的城镇调查失业率已经连续9个月在5%以下，1-5月份全国新增城镇就业人员599万人，同比增多22万人。一季度农村外出务工劳动力人数再创新高，同比增加454万人。就业容量大的服务业发展较快，经济增长对就业的吸纳作用增强。就业形势基本稳定推动着收入较快增长。一季度全国居民人均可支配收入7184元，实际增长7.0%，分别比上年同期和上年全年加快0.5和0.7个百分点。 四是经济结构持续优化。服务业在经济当中的主导作用进一步增强，网上商品和服务零售快速增长，共享单车、在线教育、智慧医疗等一些新型服务业态茁壮成长。工业继续向中高端迈进，1-5月份，高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长13.3%和10.3%，机器人、SUV汽车、太阳能电池、智能手机等产品产量增长较快。消费继续优化升级，发展型消费增势强劲。1-5月份中西药品类、体育娱乐用品类、文化办公用品类的销售额都保持了两位数的增长，明显高于限额以上单位消费品零售总额增速。投资结构进一步优化，1-5月份高技术产业投资和服务业投资分别增长22.5%和11.6%。 经济稳中有进的好成绩得益于以下几个原因，一是前期稳健的货币政策和积极的财政政策对投资形成了支撑。2015年年初到2016年8月，中国货币政策稳健偏松，推动了房地产市场的非理性繁荣，商品房销售面积和房地产投资增速超预期增长。2015年7月到2016年推出的2万多亿的专项建设基金对基建投资的推动效应继续显现。财政支出加快，PPP项目进展顺利。二是供给侧结构性改革取得成效。去产能、降成本降低了企业生产经营成本，提高了部分行业的产能利用率，企业效益有所改善。三是库存周期拉动经济增长。中国进入加库存周期的同时，叠加去产能引发工业品价格回升，企业加库存力度加大，工业产成品库存增加拉动去年三季度、四季度、今年一季度GDP分别增长0.2、0.8和0.8个百分点，加库存成为拉动经济增长的重