解码造纸业成本.pdf

证券研究报告 2018 年10 月17 日 主题研究 解码纸业成本：高位将是常态，挑战机会并存 观点聚焦 目标 P/E (x) 投资建议 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 造纸业具有成本加成属性，当成本上涨时，纸厂可通过提价转移 太阳纸业-A 推荐 9.40 7.0 5.9 成本压力，并借此提升单吨盈利。纸浆（木浆+非木浆）和废纸是 山鹰纸业-A 推荐 4.50 6.4 5.6 造纸主要原料，我们预计未来两年纸浆价格中枢稳定，国产废纸 玖龙纸业-H 中性 9.00 6.1(a) 5.8(a) 价格稳中向上，纸厂有机会从中获益，但文化纸企的成本转移能 理文造纸-H 中性 7.50 6.1 7.0 力将强于包装纸企，机会更明显。长期看，行业集中度将继续提 升，具有放量计划的纸企会更有成长性。 理由 纸浆（木浆+非木浆）：全球供需紧平衡，纸浆价格中枢维持稳定。 中国纸浆（木浆+非木浆）自给率仅 43.9%且进口限制不多，国内 纸浆价格跟随国际纸浆价格波动，服从全球供需。我们预计未来 两年全球纸浆供给增长缓慢，且全球纸浆生产企业集中度较高， 当前并购整合趋势明显，控量保价动力增强；同时全球纸浆需求 小幅增长，主要来自中国市场拉动。整体看，全球纸浆将维持供 需紧平衡态势，且2019~2020 年供给略紧于2018 年，这使得全球 及中国纸浆价格继续保持坚挺，维持中枢稳定的态势。 废纸：我国进口大幅收紧，国产废纸价格中枢稳中向上。中国废 标有(a)的数值所对应的年份为本列顶部所示年份之后的一年 纸自给率63.8% ，以国产废纸为主，进口废纸补充。当前废纸进口 主要涉及行业 基础材料 收紧，内外价格分化，国产废纸价格将更多考虑国内供需。虽短 期价格疲软，但预计未来两年国产废纸价格不具备下跌基础，一 114 沪深300 中金林业与造纸包装 方面因我国废纸进口收紧态势加强，预计本年进口量2,000 万吨， 同比下滑约22%，而政策方向将力争2020 年实现零进口，虽国产 100 ) % 86 ( 废纸回收量有提升空间，但仍难以补充进口下滑带来的供给缺口； 值 另一方面，预计国内废纸消费量仍然维持平稳态势。整体看，未 对 72 相 来