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外汇衍生品市场问题及建议 摘要：当前，随着金融市场改革的深入推进，外汇衍生品市场在国内发展迅速，但与国际成熟市场相比，仍存在较大差距。发展外汇衍生品市场意义重大，不仅有助于进出口企业主体在人民币汇率双向波动背景下有效套期保值、对冲风险，而且有利于汇率改革与人民币国际化的进程，同时可提升我国金融市场的资源配置效率、助推经济创新转型。本文将结合外汇衍生品市场发展实践，针对当前中国外汇衍生品发展的宏观环境与微观问题，逐项进行剖析，并提出解决的建议与路径，旨在促进我国外汇衍生品市场发展，推动中国金融业的创新与发展。 关键词：外汇衍生品;金融衍生品;套期保值;对冲风险;汇率双向波动;外汇期权;货币掉期;资产错配;汇率风险;财务风险;外汇改革 外汇衍生品是近年来金融领域改革与发展的焦点问题。相比较欧美发达国家，国内外汇衍生品市场起步较晚，刚刚走过十余年的发展历程。中国外汇衍生品市场在经历了最初起步、探索、稳定阶段后，目前开始步入快速发展期。尤其“8.11汇改”后，人民币汇率市场发生显著变化，汇率双向波动已被市场广泛认同，汇率市场化步伐日益加快，经济与金融全球化挑战日新月异。新的市场机遇为外汇衍生品的发展创造了有利条件，同时外汇衍生品市场的发展与完善，又会推动汇率市场化、人民币国际化的进程，扩大我国外汇市场对外开放及“一带一路”影响，并进一步促推我国金融业的创新与发展。 一、我国外汇衍生品市场发展现状 根据国际互换和衍生协会（ISDA）关于金融衍生产品的定义，“衍生工具是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。”衍生品是金融合约的一种，合约的基本类别包括：远期、期货、掉期和期权，以及相关的结构化金融产品，目前国内外汇市场暂不能开展外汇期货业务。（一）国内衍生品发展的次序与路径。自2005年我国银行间外汇市场首次引入衍生品，推出远期外汇业务，到2006年4月开放人民币与外币掉期交易，2007年8月允许开办人民币外汇货币掉期业务，2011年推出人民币对外汇的期权产品，至此国内外汇衍生品工具品种基本完善。截至2017年末，市场累计成交超过175万亿人民币，平均增速超过50%。（二）衍生交易各类别品种的规模变化。外汇衍生品后来者居上，其发展增速相对较快，已超过外汇即期交易规模，目前业务占比也符合国际市场的比例格局。根据2014至2017年中国外汇交易中心公布的《银行间市场运行报告》数据，2014年中国外汇衍生品成交量为4.7万亿美元，同比增长34.8%，首次超过外汇即期交易；2015年外汇衍生品成交增速继续领先于即期交易，全年银行间汇率衍生品成交8.8万亿美元，同比增长90.1%；2016年，银行间外汇市场汇率衍生品成交量增速继续领先，成交11万亿美元，同比增长25.5%，汇率衍生品成交量在整个银行间外汇市场中的占比从2015年度的63.9%增至64.6%，已非常接近国际清算银行发布的即期与衍生品的基本格局比例33∶67；2017年，汇率衍生品市场重要性持续提升，成交13.9万亿美元，同比增长27.6%，占比进一步提升至68.5%，与国际外汇市场即期与衍生品市场交易量1∶2的比例已基本一致。（三）交易模式逐步发生变化。2011年2月中国境内推出外汇期权交易，但企业客户单笔期权交易只允许买入。2014年外汇局根据市场情况及参与者的适应度，放开企业卖出方向期权，并丰富了海鸥式期权、价差期权、比率期权等期权组合工具，同时允许期权差额形式交割。同时，增加了货币掉期的本金交换形式，由近远端均交换本金、利息的模式，调整为近远端均实际交换本金、两次均不实际交换本金、仅一次交换本金等不同模式。2016年，外汇局放开远期结汇差额交割模式，2018年2月，售汇交易也允许开展实需前提下的差额交割形式。这一系列变化，标志着外汇衍生品市场的逐步发展与开放，监管政策的调整也为汇率市场化进程提供了支持与保障。 二、国内外汇衍生品市场所发挥的有效作用 外汇衍生品的功能主要体现在两个方面，一个是宏观影响，另一个是微观作用。宏观影响集中体现在银行间外汇交易市场，微观作用更多体现在对国内进出口企业的具体影响。（一）银行间外汇市场。银行间外汇市场也可称作为银行间的外汇批发市场，做市商可获得深层次市场的交易数据，这些数据反映了整个市场资金的流向，做市商可以通过这些数据了解市场未来走势的预期，还可通过点差交易盈利，并实现价格发现与风险对冲功能。具体来看，银行间市场的作用表现在：1.实现不同地区的支付结算，充当国际金融活动的枢纽。随着全球化经济的发展，国际贸易、国际结算、国际借贷越来越频繁，这些活动都离不开各国货币的转换。外汇交易支付结算可实现不同国家和地区的贸易清算，保证国际金融活动的正常运行，并带动与促进其他金融活