新型疫苗专题-生命至上，预防第一.pdf

深度报告—— 《创新大牛市》行业篇之新型疫苗 生命至上，预防第一 证券分析师：杜佐远 证券投资咨询执业证书编码：S1190517110001 联系人：苑建 证券投资咨询执业证书编码：S1190117120042 2018年3月1 日 1 概要 全球疫苗市场：重磅品种均来自新型疫苗 国内创新疫苗之：多联多价疫苗 国内创新疫苗之：新型疫苗 推荐“康泰生物+智飞生物” 2 投资要点 “新型疫苗”时代，十年等一回的大机会。我们把 “新型疫苗”分为2类：满足 “市场需求”的高端 疫苗，以HPV、13价肺炎为代表；消费升级的高端疫苗，以多联多价疫苗为代表。我们在2017年10 月发布的 《“创新”大牛市》中指出：中国疫苗市场经历 “传统疫苗”，17年已进入 “新型疫苗”时 代，需求未满，消费升级，是十年等一回的大机会。08年初一类苗大扩容，上市公司中受益仅天坛 生物，且受益有限。而16年上市的手足口病疫苗已尽显新型疫苗 “暴力美学”—— 17年收入近30亿 元净利润15亿元，这仅仅是开始，HPV、13价肺炎、三代狂苗、多联疫苗等，均有望打破传统药 品传统思维的放量速度和力度，每个疫苗将给相关企业贡献10亿级别净利润，超乎市场想象。 新型疫苗跟药品存在很大区别：1）新型疫苗放量很快，快则3年，慢则5年达到销售峰值；2 ）净利 率50%及以上；3 ）竞争格局好：新型疫苗属于高壁垒行业，安全性要求极高，同时相比药品，产品 数量有限，更新换代慢，总体市场规模相比药品要小很多，很多药企放弃疫苗市场。从全球来看，4 家巨头占了绝大部分；4 ）外资在中国新型疫苗供应量历来小，与外资在中国的市场策略有关。 投资建议——17-19年是投资 “新型疫苗”最佳阶段，推荐 “康泰+智飞”，关注长生、沃森、华兰 17-19年是 “新型疫苗”集中获批期，相关上市公司业绩/市值将呈现爆发式增长。推荐：在 “四联苗 +三代狂苗+13价肺炎疫苗”引领下未来净利润将超30亿的康泰生物，技术最强，市值空间最大；在 “三联苗+HPV+五价轮状疫苗+预防性微卡”带领下未来净利润将超30亿的智飞生物，销售最强，最 先突破30亿净利润；维持 “买入”评级。关注：有望国内率先上市带状疱疹疫苗+四价流感疫苗18年 有望获批的长生生物，有望国内率先上市13价肺炎的沃森生物，四价流感疫苗18年有望获批的华兰 生物；暂无评级。 股价催化剂：新型疫苗获批；新型疫苗放量。 风险提示：新型疫苗获批放量不达预期；出现安全性问题的黑天鹅事件。 3 全球疫苗市场：重磅品种均来自“新 型疫苗” 4 全球疫苗市场：新型疫苗——重磅品种的摇篮 从全球销售额Top10疫苗品种看，我们认为： 1）疫苗领域不乏大品种。16年Top10 的疫苗品种总销售额达160亿美金，其中1个品种超50亿美金，1个品种超20亿美金，10- 20亿美金品种有4个，5-10亿美金品种3个。 2 ）重磅品种均为新型疫苗和多联多价疫苗。从重磅品种类型看，均为新型疫苗或多联多价疫苗，主要原因是：1）新型疫苗、 多联多价疫苗符合需求未满，消费升级，也是疫苗行业的发展趋势；2 ）品种技术壁垒高，大多品种为独家，产品价格易维护 ，净利润高。我们把新型疫苗和多联多价疫苗统称为新型疫苗。 图表：2016年全球疫苗销售额Top10 10 20 30 40 50