阿里巴巴-缔造在线商业生态，迈向全球互联网巨头.pdf

专题研究|商业贸易 2018 年08 月13 日 证券研究报告 Tabl e_Title 商业贸易行业 阿里巴巴：缔造在线商业生态，迈向全球互联网巨头 Table_Aut horHorizontal 分析师： 洪 涛 S0260514050005 分析师： 林伟强 S0260517090003 021 021 hongtao@ linweiqiang@ Table_Summary  为未来投资、履带式前行，浪潮之巅的互联网巨头 阿里自成立以来即定位底层服务商角色，各板块业务之间相互依存联系、共同构建商业生态。就企业发展而言，阿里是“为未来 投资”、各项业务渐次“孵化成长-成熟变现”、“履带式”前行的生态发展战略；就商业模式而言，则是“引流搭建生态——服务变现 生态流量”的过程。依据成长性和盈利情况划分，当前阿里生态各业务中：1 ）国内电商是成熟且稳步成长的现金流业务；2 ）跨境电 商和云计算是高速扩张的成长业务；3 ）新零售、数字文娱和创新业务等则是孵化期业务。反映到财务数据上，则是当前阿里电商板 块的大幅盈利保证了其他业务板块的持续投入能力。  商业阿里：流量变现的商业生态，全渠道全球化持续扩张 阿里巴巴全球第一电商平台的背后，是以广告变现流量的盈利实质。以广告交易平台视角审视，将其经营策略拆解为广告主、转 化率和广告位三个维度的强化和拓展，是理解阿里众多业务布局的内在逻辑。阿里核心电商业务收入的持续增长，一方面来自 GMV 规模增长，另一方面来自品牌化、移动化、内容化趋势带来的货币化率提升。我们定义每个用户每个时间段是独立广告位，因此用户 数及用户时长是所有互联网巨头的竞争焦点。新零售和国际化是阿里商业生态的两大扩张方向，前者是技术驱动的全渠道运营范式， 探索将更多消费场景和品类纳入阿里数字化商业版图；后者将阿里商业生态推向全球化，以收购东南亚电商平台Lazada 为代表，当地 本土化平台+阿里运营能力输送也越发成为阿里海外扩张标准范式。  未来阿里：迈向全产业链商业基础设施建设 前端流量的重构和高效分发贯穿阿里至今的发展。蚂蚁金服和菜鸟物流的快速成长，则是重构资金流和物流，实现“商品流-资金 流-物流”三流闭环，并由阿里云驱动“信息流”高效流转，从前端交易向后端供应链延伸，实现产业链全链路效率升级。而就业务本 身而言，金融业务（蚂蚁金服）的核心竞争力是风险定价能力，物流行业（菜鸟物流）效率的提升关键在于仓储和配送环节的全流程 规划，背后所依靠的，均是基于多维度的大数据分析，是阿里盈利模式从流量变现迈向数据的升级。而阿里云作为作为底层技术护城 河，既维系阿里整个生态圈运转，更对外输出阿里底层技术，走出国门，成为全球第三大云服务供应商。  盈利预测及估值：风物长宜放眼量，巨人成长正当时 我们预计FY19-FY21 ，阿里巴巴收入4003/5632/7626 亿元，对应60%/40.7%/35.4% （FY19 菜鸟及饿了么并表）增长。non-GAAP 净利润1072/1521//21