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報告吧報告吧 研报客研报客®® [Table_Summary] 永续合约：通证衍生品的究极形态？ 通证通研究院 专题报告 行业研究 FENBUSHI DIGITAL 区块链研究报告 2019.03.20 通证通 x FENBUSHI DIGITAL 导读：随着市场的发展，衍生品会随需求逐渐涌现，并逐渐发 分析师：宋双杰，CFA 展出适应相应环境的品种。永续合约契合现阶段通证市场的特 点，可以满足多方面的需求，是可能的发展方向之一。 Email:master117@bitall.cc 摘要： 分析师：吴振宇 Email:wuzhenyu@bitall.cc 传统金融市场中，期货合约使用逐日盯市结算制度，每日结算 盈亏，确保当日无负债。交易所通常实行会员制，以分层的形 分析师：唐皓 式隔离风险，保证交易所层面结算的顺利进行。同时，传统市 场波动性和杠杆相对较低，市场规模大，违约风险整体可控。 特别顾问 同时，传统市场的追偿机制比较完善。虽然有上述风险控制制 沈波 度，但极端情况下仍可能发生穿仓违约，这时就需要相应的追 Rin 偿机制。传统市场依托法币体系，有完善的法律和规章保护经 纪商权利，同时市场具有地域性，追偿成本相对较低，整体来 看追偿机制比较有效，交易所和经纪商面临的对手风险可控。 更多研究请关注公众号获取 通证市场大部分品种高波动性较高，风险资产属性强，个人投 资者占比较高，更容易发生穿仓，而且立法尚不完善，监管缺 通证通研究院 FENBUSHI DIGITAL 失，交易所难以受到法律的保护。此外，服务机构跨国化经营 比较普遍，缺乏统一的规则框架，实际上是一个离岸市场。因 此，通证衍生品穿仓后难以追偿，交易所承担了更高的风险。 市场现阶段采取的解决方案是短周期的交割合约和穿仓分摊机 制。通常，交易所会提供当周、次周和季度三种周期的合约， 每周进行交割或清算，并由周期内的盈利者承担穿仓损失。为 请务必阅读最后特别声明与免责条款 了实行穿仓分摊，交易所必须在清算前锁定交易者的收益，降 低了资金利用率。历史上，穿仓分摊的发生频率较高，会使交 易者蒙受损失，甚至可能导致整体的盈利变为亏损。对于套期 保值和跨期套利的投资者，穿仓分摊的负面影响更加严重。