阅文集团-免费阅读+广告将带来增量，阅文+新丽齐发力IP运营.pdfVIP

報告吧報告吧 研报客研报客®® [Table_Page] 年报点评|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Invest] 增持 【广发海外】阅文集团（00772.HK ）公司评级 当前价格 35.5 元 免费阅读+广告将带来增量，阅文+新丽齐发力IP运营 合理价值 42.4 元 前次评级 增持 [Table_Summary] 核心观点： 报告日期 2019-03-19 一、受新丽并表、投资收益、利息收入增长等因素影响，18 年业绩超预期。 2018 年收入50.38 亿元，同比+23.0%，归母净利润9.11 亿元，同比+63.7%， [Table_PicQuote] NonGAAP 归母净利润为9.00 亿，同比+24.8%。新丽于2018 年 10 月底完成 相对市场表现 收购，并表2 个月收入和净利润分别为2.75 亿元和0.68 亿元，18 年新丽实现 纯利3.24 亿，部分剧目延播致未完成承诺业绩。2018 年毛利率同比略增长至 0% 03/18 05/18 07/18 09/18 11/18 01/19 50.8% ，销售费用率同比提升 2.1pct 至 25.7% ，管理费用率同比下降 2.3pct -12% 至14.4%，归母净利率同比提升4.5pct 至18.1%。2018 年其他收益为3.39 亿。 -24% 二、在线阅读保持增长势头，版权运营收入大幅增长。1、在线阅读自有平台 -35% 收入和用户稳健提升，腾讯产品自营渠道受腾讯导流策略调整，收入下降较多， 第三方平台收入仍有较快增长。2018 年 MAU 增至2.14 亿，手机预装、微信 -47% 读书和腾讯视频等带来增量用户。18H2 月付费用户数环比回升，付费率回升 -59% 至5.1%。ARPPU 同比增长8.1%达24.1 元。2、2018 年版权运营收入占比升 阅文集团 恒生指数 至20% ，联合投资收入不断提升，新丽并表提升内容制作实力。全年授权 130 余部作品，其中几个头部 IP 贡献较多收入。 [Table_Author] 三、后续经营展望：付费阅读有望保持增长，免费阅读+广告模式将带来增