基于资产专用性视角的中国上市公司大股东掏空研究-会计学专业论文.docxVIP

摘 要 “掏空”实质上是大小股东利益分配矛盾，这种行为不仅损害了中小投资者和 企业，也会影响资本市场的正常运行。“掏空”行为会降低经济的透明度，致使会 计信息失真，令外部投资者很难客观评价的企业财务状况。自从 La Porta 提出第二 类代理问题以来，大股东掏空大多数是沿着投资者保护和股权集中度两条主线来进 行的。本文尝试从不同角度对该大股东“掏空”问题进行解释。 相比于中小股东，由于大股东投资额巨大，当其转移资本投向时，客观上所需 付出的甄选成本和机会成本明显更多。由“智猪博弈”的纳什均衡可推知，在大小 股东的博弈过程中，大股东出于“机会主义”和理性的考虑，需要花费成本（包括 财产，时间，精力）悉心“照顾”和“监督”公司的日常经营，小股东一定会选择 “搭便车”，这势必造成大股东股权投资的流动性显著的低于小股东。另外，虽然我 国“股权分置改革”在很大程度上放宽了控股股东股权（前非流通股持有者）流转 的限制，允许其上市交易。但是，当前我国《证券法》和《公司法》还是均对持股 比例超过一定数量（如 5%）的股东的股权的流转提出了诸多限制，而且随着持股比 例的增加，这种流转障碍也随之增加。政府出台，这些限制持股比例较大的股东股 权流转的条款，其本意是加强对信息不占优的中小股东和债权人的保护。但这些仍 然如牛负重的限制，使大股东的股权投资存在流通受阻，可转换性和可变现性变弱 的问题（相比于小股东）。 这样，从资产专用性的视角来看，上市公司的大股东所持股份，存在被客观上 “困在”了特定上市公司的情况，使其具有了很强的资产专用性。专用性越强的资 产，要求的资本回报率越高。但是，大多数情况下，公司股东之间的利润分配是同 股同酬的，那么大股东的被套牢的“专用性投资”所能分得的利润或收益也仅是按 照其持股比例计算而来，而其被套牢的代价或成本在很大程度上是得不到足够的补 偿的。从这个角度讲，大股东的每股“盈利”实际上低于小股东的每股“盈利”，大 股东的投资风险因为流转障碍的存在，实际上是大于小股东的投资风险的，所以大 股东会“掏空”。 本文着重站在大股东股权的资产专用性视角，来解释其“掏空”行为。通过逻 辑推理论证和实证检验的方法，最终证明了如下结论：大股东股权投资的资产专用 性越强，其“掏空”行为越严重；反言之，当大股东股权投资资产专用性越弱，越 容易流转变现，其通过关联交易“掏空”企业的行为就越少。从而证明了“资产专 用性”是大股东“掏空”行为的一个重要的动因之一。进而立足于此，提出一些解 决大股东“掏空”问题的政策意见。本文的结论对于完善上市公司治理结构和管理 部门制度监管政策，特别是关于涉及大股东关联交易等监管政策的制定和优化具有 重要的借鉴意义。 关键词：资产专用性 掏空 控股股东 关联方交易 股权分置改革 ABSTRACT Tunneling reveals the contradiction between large shareholders and the other shareholders. The behavior has bad effects on both small shareholders and capital market. Tunneling behavior will reduce economic transparency, which leads accounting information to loss their trust, because the outside investors and users cannot evaluate the corporation by the financial reports. Since La Porta proposed the second kinds of agency problems, most researches about “tunneling” via two ways, the investor protection and ownership concentration. This paper attempts to explain the tunneling problem from a different perspective. When transferring of capital investment, in comparison with the non-control shareholders, the large shareholders is objectively required to pay much more cost for selection because of its huge investm