信用和利息之间的关系.pptVIP

* 第六节 利率的风险结构和期限结构 一、利率的风险结构 （一）定义 是指相同期限的债券不同利率水平之间的关系，反映 了债券所承担的信用风险的大小对其收益率的影响。 （二）构成利率风险结构的因素 1、违约风险——因为人们对风险的厌恶，当风险↑， 利率↑；反之，……。 2、流动性——因为人们对流动性的偏好，当流动性 ↓，利率↑；反之，……。 3、税收——税收↑，对税前债劵的利率↑；反 之，……。 * 二、利率的期限结构 （一）定义 利率的期限结构是指具有相同风险及流动性的债券，其 利率即收益与到期时间之间的关系。简单地说，利率期限 结构是指不同期限的利率之间的关系。利率期限结构理论 主要研究的长短期利率存在差异的原因（仅指期限不同）。 （二）收益率曲线 主要有向上倾斜、水平、向下倾斜及驼峰四种类型。 利率期限结构试图解释的三个现实： 1.向上倾斜为主的收益曲线：收益率曲线在多数时间 里是向上倾斜的，而且一般来看，长期收益率明显高于短 期收益率。 2.发生移动而非转动的收益曲线：收益率曲线同上是 上升或下降而不是转动。经常同方向变动，很少反方向变 动 3.收益曲线呈现出有规律的周期形式：在短期和长期 利率表现出一定的周期形式时，在整个商业周期中短期收 益率的波动幅度超过了长期收益率的波动幅度。 * 向下倾斜的收益率曲线 驼峰的收益率曲线 水平的收益率曲线 向上倾斜的收益率曲线 四种不同的利率的期限结构 期限 O 利率 * 三、利率的期限结构理论 （一）预期理论(Expectation Theory) 1、预期理论的基本观点 长期利率等于债券到期日以前预期短期利率的平均值 （P96） 2、预期理论的假定条件（P97） 3、预期理论的内容（P98） 如：（6％＋7％＋8％）/3=7% 4、预期理论的缺陷（P98） 预期理论主要解决为什么在正常情况下是向上倾斜的 收益曲线，即预期未来利率↑，但实际上未来利率也有可 能↓，……。 * （二）流动性升水理论 1、流动性升水理论的基本观点和内容 长期利率等于债券到期日之前未来短期利率预期的平 均值加上该种债券由供求状况变化决定的期限和流动性升 水。 ★举例： 假如在今后5年里，1年期利率预期分别为6%、7%、8%、 9%和10%，由于投资者偏好持有短期债券，这就意味着1— 5年期债券应该有流动性升水，假定该升水分别为0%、 0.25%、0.5%、0.75%和1.0%。这样： 2年期债券的利率应为：（6%+7%）/2 +0.25%=6.75% 5年期债券的利率则为：(6%+7%+8%+9%+10%)/5+1%=9% * 到期收益率 到期收益率 到期收益率 到期收益率 期限 期限 期限 期限 (a)预期短期利率上升 (d)预期短期利率剧烈下降 (c)预期短期利率轻微下降 (b)预期短期利率不变 收益率曲线和市场对未来短期利率的影响 * （三）市场分割理论(Market Segmentation Theory) 1、市场分割理论基本观点（P103－104） 利率差别为各种债券市场独立的供求关系所决定， 即长期利率和短期利率分别由长期金融市场和短期金融 市场上的供求关系所决定。 2、市场分割理论评价（P104－105） 市场分割理论虽也认识到投资者有各自负债性质决 定的流动性偏好，并且认为决定收益率曲线形状的最重 要因素在于投资者资产管理的限制(局部限制和自身限制) 以及贷款者受到的期限限制。但是，与流动性偏好理论 所不同的是：该理论假设没有贷款者或投资者愿意改变 投资期限以换取可能获得的预期利率和远期利率差额的 收益，也就是说，投资者风险厌恶的程度很高的，轻易 不会在市场间转移，市场之间是隔离的。因此，收益率 曲线的形状由每一期限的证券供求关系所决定，各不同 期限的证券供求关系之间的相互影响很小。 *  案例分析： 1、如何理解在我国持续降息的背景下，居民仍然将 储蓄作为一种理性的选择？ 从1996年5月1日到2002年2月21日，中央银行连续8次 调低利率，从10. 98%下调到目前的1.98%，利率有了极大 幅度的降低，但居民储蓄仍然保持持续的增长，试分析在 现实背景下，居民为什么仍然选择储蓄，而不是消费和投 资。 收入是决定储蓄的基础，在此基础上才由边际储蓄 倾向决定储蓄，利率只是影响边际储蓄倾向的因素之一。 储蓄的分类：预防性储蓄与投资性储蓄