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资管新规及商业银行财富管理研究 　　2018年4月27日，人民银行等监管机构联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》以下简称资管新规；7月20日，人民银行下发《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》以下简称央行通知，银保监会同日下发《商业银行理财业务监督管理办法征求意见稿》简称理财细则。 　　上述文件贯彻统一监管的核心原则，对财富管理业务的发展和市场格局具有深远的影响，为银行财富管理业务转型提供了具有实操意义的指导，将重塑行业生态，引导金融机构回归代客理财的行业本源。 　　一、资管新规加快推动银行资管及理财业务转型1产品端银行理财产品主流形态向净值化转型，现金管理类产品将成为发行重点资管新规的核心内容之一是打破刚兑，要求理财产品按照净值化管理并按公允价值确定产品净值，这将深刻改变理财产品的主资管新规及商业银行财富管理业务变革之道?中信银行南宁分行行长助理官强流形态，也将纠正长期以来影子银行信用风险定价体系的错配问题，推动商业银行资产管理业务回归受人之托，代客理财，卖者有责，买者自负的本源。 　　同时，理财细则明确过渡期内放宽摊余成本法的使用条件对于封闭期在半年以上的定期开放式理财产品，持有的资产组合久期不长于封闭期的15倍，可使用摊余成本计量，且现金管理类产品暂参照货币市场基金的摊余成本+影子定价方法进行估值。 　　此前，市场担心资管新规落地后市值法的使用会导致银行理财规模大幅萎缩，上述措施有利于银行理财产品平稳转型，防止理财规模断崖式下降，这在一定程度上降低了银行开放式产品的资产配置难度，银行将重新把现金管理类产品作为发行重点。 　　2销售端公募理财产品销售起点下降，银行需着力加强投资者教育和投资者适当性管理资管新规通过实行产品分类管理，区分公募和私募理财产品；重新界定投资者标准，将客户划分为不特定社会公众和合格投资者，要求商业银行加强投资者适当性管理、信息披露以及代销机构资质管理。 　　此外，理财细则将公募理财产品的销售起点从5万元调降至1万元，大幅降低了投资门槛，缩小了银行理财和其他资管产品在销售门槛上的竞争劣势，有利于银行理财产品的普惠化，也有助于银行进一步发挥渠道优势，扩大客户范围，缓解负债端压力。 　　3投资端禁止错配和资金池操作，要求去通道及降杠杆，限制非标投资，将影响理财产品的期限结构及收益率水平资管新规明确非标资产不能期限错配，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务；明确去除通道，加大对银信、委托贷款等通道业务的管控，防止多层嵌套；限制开放式、封闭式、公私募产品的杠杆比例，规定固收类、权益类、商品及金融衍生品类、混合类产品的分级比例。 　　上述规定有效降低了商业银行期限错配风险和杠杆风险，逐渐扭转了资管产品短期化倾向。 　　此外，限制非标投资、严禁期限错配、降杠杆等规定将影响商业银行理财产品的收益率。 　　理财细则放宽过渡期新老产品投资安排，明确公募产品可以有条件投资非标资产；金融机构可以发行老产品投资新资产，优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求；明确公募产品可以投资于非标资产，但应当符合非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求。 　　这些措施有利于新旧交替过程中新产品的顺利发行，在一定程度上缓解了非标收缩压力，防止因突击压降产品规模导致资产价格波动加剧，从而满足实体经济融资需求。 　　4管理端统一监管和全覆盖资管新规明确强化实施穿透式监管，严格行为监管，实现监管统一和全覆盖，避免监管空白，强化消费者保护等，有助于从市场准入、投资门槛、法律地位等方面缩小不同资管产品之间的监管差异，从制度层面为银行理财营造公平的竞争环境。 　　在统一监管的大趋势下，未来不同类型的资管机构将在同一起跑线上竞争，产品业绩和服务能力将成为衡量财富管理机构优劣的首要标准，而净值化管理和标准化资产的提升也将倒逼商业银行加快转型，不断增强主动管理能力以提升资产配置效率和核心竞争力。 　　二、商业银行财富管理业务大变局1理财产品之变。 　　一是产品形态向净值型转型，净值型产品占比逐步上升。 　　资管新规明确了净值化管理要求，确立刚性兑付的认定标准，推出相关的惩处措施，建立有奖投诉举报制度，商业银行必须推动理财产品从预期收益模式向净值化模式渐进转型。 　　在净值化转型框架下，资管新规和央行通知的条款设计在一定程度上参照公募基金的运行机制，将促进银行理财和其他资管产品趋同，资管产品之间由于制度差异形成的竞争优势将不断弱化，银行理财产品将直面固收类信托产品、定开债券型基金、公募基金的竞争。 　　二是短期化倾向被扭转，产品期限进一步拉长。 　　资管新规要求封闭式资管产品期限不得低于90天，非标资产终止日不得晚于封闭式