董事高管责任保险与上公司现金股利行为-金融与经济.PDFVIP

J 金融与经济 2018.04 ournalofFinanceandEconomics 董事高管责任保险与上市公司现金股利行为 ——基于沪深上市公司的实证研究 ■白锐锋，凌士显 董事高管责任险是一种新兴的外部治理机制。本文以2009~2015年我国沪深上市公司中购买董事高 管责任保险的公司为研究对象，采用倾向得分样本匹配法（PSM）实证检验了董事高管责任险对上市公司现 金股利行为的影响。研究发现：董事高管责任险能够显著提升上市公司派现意愿和派现水平，同时能够显 著降低“微股利”公司比。但在不同治理环境下，董事高管责任保险对现金股利行为的影响存在差异，主要 体现在：对治理水平低的上市公司，董事高管责任险能够显著提升其派现意愿，而对治理水平高的上市公司 则能够显著提升其派现水平。 [关键词]董事高管责任保险；现金股利；倾向得分样本匹配法；治理环境；公司治理 [中图分类号]F840.69；F275 [文献标识码]A [文章编号]1006-169X（2018）04-0013-08 DOI：10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2018.04.002 基金项目：山东省社科规划项目“金融结构优化与经济增长方式转变关系研究”（15CJJJ16）。 白锐锋（1963-），山东大学商学院，博士，教授，副院长，研究方向为金融计量学；凌士显（1979-），山东大 学商学院，博士，讲师，研究方向为公司金融、公司治理。（山东威海 264209） 一、引言 的焦点。但是，长期以来，不分红、少分红占据了中 上市公司现金分红是投资者高度关注的问题， 国上市公司的主流，为了更好地保护中小投资者的 现金股利政策也是股东与经营者以及控股股东与 利益，证券监管部门从2001年起连续出台文件，并 中小股东之间利益博弈的最终结果。因管理者主 将上市公司的再融资资格与现金分配水平相衔接， 要关注个人效用最大化，而只有较低的分红水平才 积极引导上市公司分红，这一做法被学者们称为 能留存更多的自由现金流，才能获得更多的在职消 “半强制的分红政策”（李常青等，2010），但效果并 费、抑或将其用于个人商业帝国的构建而投资于净 不尽如人意。也正因为此，如何促使上市公司合理 现值为负的项目。在公司控制权和现金流权偏离 派现、制定合理的现金股利政策一直是投资者和理 的情况下，追求收益最大化的控股股东只有留存更 论界关注的焦点。 多的自由现金流，才能投资于能够获取更多控制权 董事高管责任险（DOI）是职业责任保险的一 私有收益的项目。而通过提高现金股利水平能够 种，也是一个新兴的外部治理机制。上市公司引入 降低公司自由现金流，制约经营管理者对股东利益 DOI的初衷是将其作为董事高管风险的对冲工具， 的侵害，也能抑制大股东的隧道效应。 其直接保护的是董事高管，但其间接保护对象是投 在由市场决定资源配置的资本市场中，上市公 资者等利益相关者群体。DOI一产生就引起了激烈 司现金股利政策不但能够保护投资者的利益，还能 的争论，其中外部监督说和机会主义说各持己见， 够增强投资者对资本市场的信心（张跃文和杨志 但实践是检验真理的唯一标准。《萨班斯奥克斯利 平，2016），从而影响公司的股票价格和公司价值。 法案》要求在纽约和纳斯达克证券交易所的上市公 合理的现金股利政策对提升投资者信心、进行理性 司必须购买DOI。目前，其近乎成为西方发达国家 投资操作和维护资本市场健康发展具有举足轻重 上市公司董事高管任职的标配条件之一了。学者