14组合及定价理论.pptVIP

投资决策的过程： 1、投资者确定收益与风险偏好的水平； 2、选择风险资产与无风险资产的搭配，构建相应的收益与风险偏好的水平，称为资本配置决策； 3、构建相应水平的风险资产组合，称为证券选择决策 一、资产组合：投资者在证券市场的投资活动中，根据自己的风险—收益偏好，选择的适合自己的几种（一种）金融工具的集合。 作用：1）构建适合自己风险—收益偏好资产； 2）降低风险：A套期保值：投资于风险特征不同的资产可以相互抵消风险；B分散化降低风险。 二、资产组合的期望收益与标准差 1、样本的期望收益和标准差 例：有一个制伞公司的股票，不同情况下股价波动如表： 2、资产组合的期望收益 例：一个伞公司股票收益率是9.6%，标准差20.76%，与收益率3%的国库券各占50%组成资产组合，求资产组合的期望收益。 =0.5×9.6%+0.5×0.3%=6.3% 3、资产组合的标准差 包括两个证券的资产组合： 包括n个证券的资产组合： 4、协方差和相关系数 1） 是证券i和证券j的协方差，测度的是两个风险资产收益相互影响的方向和程度。 协方差为正，表示证券i和证券j同一方向变化； 协方差为负，表示证券i和证券j反方向变化。 2）相关系数：为更清楚说明两个证券的相关程度 =1时，完全正相关 = -1时，完全负相关 =0时，不相关 例：有一个由两个证券组成的资产组合，两个证券的期望收益和标准差分别是 分别计算 为1，0.5，0，-0.5，-1时，资产组合的期望收益和标准差 解： =1 =0.5 =0 =-0.5 =-1 结论：证券组合减少了风险，完全正相关时，证券组合的风险也比其中最大风险证券的风险小；完全负相关时，证券组合的风险最小。 第三章 最优风险资产组合 一、两种风险资产的资产组合 由上一节可知两种风险资产的资产组合的期望收益和标准差 1、可行集：由两种证券的不同权重，可以有无穷多个资产组合，所有这些资产组合构成的集合。 2、有效集：在可行集中，任 意给定一个风险水平的所有资 产组合，有一个期望收益最大 (如A点）；或任意给定一个期 望收益水平的所有资产组合， 有一个风险最小（如B点）。 这些资产组合集，叫有效集。 3、两种风险资产组合的有效集 两种风险资产完全正相关时，有效集曲线成为一条直线，证券组合的风险也比其中最大风险证券的风险小； 两种风险资产完全负相关时，有效集曲线成为一折线，证券组合的风险最小。 二、两种风险资产的最优资产组合 两种风险资产的最优资产组合：一定是有效集中能使投资者实现效用最大化的资产组合 1、代数表示： （1） （2） （3） （4） 将（1）（2）（4）式代入（3） 令 可得最优组合时 2、几何表示： 在有效集曲线与众多无差异曲线的切点上，即是最优风险资产组合。 三、一种风险资产与一种无风险资产的资产组合 （一）无风险资产和风险资产构成的组合 假定有一个无风险资产F： ， 风险资产（组合）P： ， 由F和P组成的资产组合C （二）F和P构成的资产组合的有效集 如图所示，连接P和 F的直线 就是有效集，也称资本配置线。 在F点，全部投资于无风险资产； 在P点，全部投资于风险资产； 在P和F之间，二者搭