红筹返A股模式及相关转让定价问题.docVIP

Q：企业在A股市场买壳上市，是不是要像IPO一样需要拆除境外红筹结构？证监会9月1日生效的重组新规的确体现了买壳上市适用与IPO相同条件的思路，但并没有明文提及红筹结构要拆除。是不是会有一些灵活性？ 如应该清理，如境外SPV把境内运营企业的股权卖回给境内实际控制人时，会实现很大的增值，要交税。而且交易是跨境的，难以适用财税59号文的特殊税务处理免税。有什么好办法以低税负的方式清理吗？ A：红筹架构拆除 理论上来说，境外红筹架构下的境外公司是为了境外上市的目的设立的“特殊目的公司”。如果已经在A股买壳上市而放弃境外红筹上市了，那么这些公司存在的“目的”消失，境外公司应该脱离在境内上市的主体。在实践中，有将红筹架构彻底清除的模式，例如263网络，世联地产等，还有外股权仅部分转回境内而达到控制权转回境内效果的，例如誉衡药业，嘉麟杰等，还有红筹架构没有拆除就在A股上市的，还有计划了红筹架构却没有实施就返回A股上市，在招股说明书中披露的，如凯美特。 一、 境外股权100%转回境内 在这种彻底清除红筹架构中，根据红筹架构设立时的模式不同，可以分为“废除控制协议”的模式和“境外股权转让”给境内的模式 (一) 废除控制协议 263网络和启明星辰在红筹搭建过程中采用了VIE/新浪模式，所以在拆除过程中，采取了和红筹搭建相反的程序。 263网络（2010.8） 红筹架构： 境内自然人通过其设立的BVI公司和开曼公司（SPV）在境内设立WFOE，然后WFOE以新浪模式协议控制263网络（最终的发行人）。 红筹架构调整： 终止境内WFOE和263网络交易安排，废除一整套控制协议；对境内公司（发行人）的股权结构进行调整，由实际控制人持股，还原真实股权构成；先调整境外公司SPV股权结构，回购境外投资者持有的股权，并将其股权转让给实际控制人控制的其他公司，最后对境外SPV公司进行处置：证监会在反馈意见中特别提出“发行人股东放弃海外上市计划后境外投资主体的清理情况”，公司的答复是特殊目的公司都已经注销或者因未缴纳年费自动终止。 启明星辰（2010.6） 红筹架构： 在开曼成立境外上市主体唯圣控股，境外人士（系境内实际控制人的亲属）海外设立BVI,BVI 控股持有唯圣控股股权。唯圣控股(Cayman）在境内设立WFOE，WFOE以VIE或新浪模式协议控制境内企业启明星辰。 红筹架构调整 证明一整套控制协议未实际履行；境外公司回购境外投资机构持有的股权；调整境内发行人的股权结构，引入境外投资机构和公司高管，使境内发行人的股权比例安排与境外SPV一致。向第三方出售开曼公司和WFOE，注销BVI公司。 （二）境外股权转让 华平股份（2010.4） 红筹架构： 境内自然人在境外设立SPV（BVI公司），由SPV通过向第三方借款并购境内企业100%股权，境内企业变更为WFOE，境内自然人通过SPV间接控制境内企业WFOE。 红筹架构调整 SPV直接将境内企业WFOE的全部股权转让给各境内自然人，境内企业由WFOE变更为内资企业；而境内自然人将SPV的全部股权由于借款协议解除而转让给无关联的境外人士。红筹架构调整在10号文之前已经完成。 大富科技（2010.10） 红筹架构： 境内自然人通过境外BVI公司在境内成立WFOE（后来的发行人）。 红筹架构调整： BVI将WFOE股权分次全部转让给境内自然人控股的境内企业，使WFOE变更为内资企业，使发行人的控制权回到境内。 嘉寓股份（2010.9） 红筹架构： 境内自然人田家玉通过持有香港嘉寓（境外公司）的控股股权控制嘉寓集团（最终的发行人） 红筹架构调整： 香港嘉寓将所持的嘉寓集团股份转让给建银国际（境内公司）、新新资产（境内公司）及境内自然人覃天翔，其中新新资产与香港嘉寓的实际控制人同为田家玉。转让后，新新资产为嘉寓集团控股股东 二、 控制权回归境内，境外股权转让给另一境外SPV 日海通讯（2009.11） 红筹架构： 境内自然人通过BVI与境外VC合资成立Cayman SPV，由Cayman SPV与境内企业（由该等境内自然人及发行人高管持股）合资成立JV（后来的发行人），再由JV收购该等自然人在境内的主要资产。整个红筹架构的搭建在75号文之前完成。 红筹架构调整 剥离Cayman SPV及其上面的SPV等境外架构，由Cayman SPV将持有的JV股权直接转让给境内自然人在境内设立或控股的企业和境外VC的香港子公司，使发行人保持JV的法律性质（但外资比例由红筹架构调整前的大于25%变为低于25%），使发行人的实际控制人不变，控股权回到境内，使境内SPV和开曼公司等离岸公司（未注销）脱离上市主体。 得利斯（2009.12） 红筹架构： 境内自然人通过BVI公司控股的香港公司与其控股的境内企业合资成立JV（后来的发行人