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净现值与公司投资决策 第四节 利用NPV准则进行投资决策 课程引入 NPV准则是投资决策的最有效的工具，如何利用NPV准则，包括三个具体问题: 确定应予贴现的现金流 处理项目之间的相互影响 处理资本或其他资源有约束的问题 一、确定应予贴现的现金流 （一）只有关于现金的流动才是相关的 1.何谓现金流 公司收到的现金与支付出去的现金的差额也即公司流入的现金量流出的现金量与流出的现金量的差额。 2.区别现金流的概念和会计上的利润概念 ①会计上采用权责发生制 凡是当期已实现的收入和已发生或应当负担的费用，不论款项是否收付，都应当作当期的收入和费用处理。 一、确定应予贴现的现金流 ②现金的流出分为两大类： 流动性项目的支出计入当期损益表；而资本项目的支出，则要在规定的使用年限内进行折旧，而这部分折旧，实际应是公司的现金流入，但却不反映在利润中。故利润并不是现金流。 现金流的正确预测应采用收付实现制。 一、确定应予贴现的现金流 （二）在增量的基础上估计现金流 项目的价值取决于项目实施后的所有增加的现金流。 1.不可混淆平均支付与增量支付 投资误趋1：公司管理者对过去亏损的部门进行新的投资犹豫不决 分析：①将过去的收益与将来的收益进行了平均。 ②对亏损项目投资所产生现金流的NPV可能是大于零的。 投资误趋2：对过去经营良好的项目追加投资。 分析：犹如花大价钱买一匹20岁的赛马。 一、确定应予贴现的现金流 2.要考虑项目对整体的影响 一条铁路支线在单独考察其NPV时是负值，但这条支线的存在会使主线更好地发挥作用，则这条支线对整体的贡献就是正值，则对支线的投资也是值得的。 3.考虑营造资本的要求 净营运资本指公司的流动资产与流动负债的差。大多数项目要求增加营运资本的投资，这种投资应被作为现金流出，当项目结束时，通常可收回一些营运资本的投资，要算做现金流入。 一、确定应予贴现的现金流 4.现金流中不包括沉没成本 沉没成本指已经发生的，不能再收回的现金流出。 1971年美国Lockheed公司申请联邦政府作其向银行贷款的担保，用以继续开发三星飞机 公司理由：该项目已投资10亿美元，放弃是愚蠢的。 反对者：继续对一个已花费了10亿美元但没有获得令人满意的回报的项目进行投资是同样愚蠢的。 一、确定应予贴现的现金流 5.现金流中要包含机会成本。 即使资源并没有使公司目前的现金发生变动，但其成本也是与投资决策相关的。 公司拥有一块土地，现在卖出的话，市价100，000元，这就是这快土地的机会成本。 一、确定应予贴现的现金流 6.注意间接成本的分摊 间接成本在会计上指管理人员的薪金、租金、照明、供暖费用等不与单个项目有关的费用。 一、确定应予贴现的现金流 （三）对通胀的处理要一致 由于存在Inflation，名义利率≠真实利率，两种处理方法使得一致。 对预期的现金流都采用名义的现金流，贴现也用名义利率贴现。 预期的现金流都采用真实的现金流，贴现采用真实利率进行贴现。 一、确定应予贴现的现金流 案例分析： 分析 二 、投资项目之间的相互影响与内部联系 复杂问题：运筹学、工业工程学等 简单问题：案例分析 二 、投资项目之间的相互影响与内部联系 （一）投资决策的时机选择问题。 1.总体说明：一个项目，现在实施，其NPV是正值但并不说明最佳的投资时机就是现在，重在将来投资可能具有更大的NPV。一个现在的NPV是负值的项目也不能说明它不值得投资，将来也许会是一个好的投资项目。 二 、投资项目之间的相互影响与内部联系 2.如果未来条件是确定的，把将来值都转化为现值。 假设你拥有一片林场，如要获得木材，必须投资修一条铁路。若开采的时间定得越晚，所需投资就要增多，同时，木材的价格会上涨，且树木会继续生长，但到一定时期以后，树木生长的速度会放慢。 二 、投资项目之间的相互影响与内部联系 假设在未来不同时期内采伐的将来值为 二 、投资项目之间的相互影响与内部联系 分析：假设贴现率为10% 按NPV准则：投资机会应选在第4年 二 、投资项目之间的相互影响与内部联系 第二个视角：第4年之前的将来值的增长率大于10%的投资机会成本；第4年之后的将来值的增长率小于10%。 结论：最佳的投资时机就是要选择价值的增长率恰好等于投资的机会成本的那个时间。 二 、投资项目之间的相互影响与内部联系 3.如果未来是不确定的： ①趁热打铁 ②随机理论 二 、投资项目之间的相互影响与内部联系 （二）使用期限不同的设备选择问题 假设公司有两种可供选择的设备A与B完成同样的工作。设备A的购置成本是15000元，使用期3年，维持运行，每年需耗用4000元成本。B设备购置成本10000元，使用期两年，每年耗用成本6000元。请问选择A还是B？