多层次资本市场建设与风险投资业发展.docVIP

多层次资本市场建设与风险投资业发展 ［摘要］资本市场与风险投资业有着密切的联系。风险 投资业的发展必须依托成熟的多层次资本市场的支持，资 本市场是风险投资的创生“土壤”和运行载体，资本市场 对风险投资业的支持是全方位多功能的，是其重要的进入 和退出渠道。目前我国风险投资业尚处于起步阶段，单一 层次的资本市场体系对风险资本运营的阶段性不匹配，对 风险投资的支持极为有限。通过借鉴美国成功经验，我国 应构建包括主板市场、创业板市场、场外交易市场在内的 完备的、多层次的资本市场结构体系，推动风险投资业的 迅速发展，使其成为“十一五”期间扩大吸收外商投资新 的增长点。 ［关键词］多层次；资本市场；风险投资；纳斯达克市 场（NASD AQ） 一、美国多层次资本市场的结构体系与风险投资 （一）体系健全的美国多层次资本市场构架。美国多层 次资本市场主要包括：（1）全国性集中市场（主板市场）：有 纽约证券交易所、美国证券交易所、NASD AQ三个全国性市 场。其公司上市条件依次递减，公司依自身规模、特性选 择融资市场。（2）区域性市场：有太平洋交易所、中西交易 所、波士顿交易所、费城交易所等地方性市场。主要交易 区域性企业的证券，同时有些本区域在全国性市场上市的 公司股票，也在区域性市场交易。（3） “未经注册的交易 所”，指由美国证券监督管理委员会依法豁免办理注册的小 型的地方证券交易所，主要交易地方性中小企业证券。 （二）美国资本市场与风险投资的关联性分析 1.美国资本市场与风险投资的关联性分析概述。美国 资本市场体系庞大、条块结合、功能完备、层次多样。既 有统一、集中的全国性市场，又有区域性的、小型地方交 易市场。使得不同规模、不同需求的企业特别是风险投资 企业都可以利用资本市场进行股权融资。风险投资的对象 主要是未上市的中小高新技术企业和新兴企业，这些企业 的发展一般要经过种子期、开发期、成长期和成熟期四个 阶段，这四个阶段呈明显的递进性。而由主板市场、创业 板市场、场外市场构成的多层次资本市场体系可以完全吻 合风险投资的这一阶段化特征，从而形成有机的联系与互 动。（1）场外市场则基本取消了上市的规模、盈利等条件。 把市场监管的重点从企业上市控制转移到以充分信息披露 为核心，以管理从业券商为主要手段，以会员制为主要形 式，以券商自律为基础的监管模式。主要对应与服务于处 在种子阶段和开发阶段的风险资本筹集问题及相应的投资 价值评估、风险分散和股权流动问题。（2）创业板市场的服 务对象主要是中小型企业和高科技企业，它的上市标准要 比集中市场低，主要对应于开发阶段中后期、成长期与成 熟期初期阶段的风险资本筹集、风险企业评估、风险分散 与股权交易问题。（3）主板市场即全国性集中市场主要是为 大型企业融资服务的，主要对应于成熟期的企业规模扩张 问题。 这种多层次市场体系同样具有递进性特点，呼应了风 险投资的递进性特征，使之相辅相成、互通联动。创业企 业在场外交易市场上经过培养后，当经营规模、经营业绩、 资产规模、财务状况等条件达到创业板上市要求时，可以 转到创业板市场交易。同样，创业板市场企业经过培养成 熟，符合主板市场经营规模、经营业绩、资产规模、财务 状况及其他方面上市条件时，亦可申请转入主板市场交易。 反之，当层次较高市场交易企业其上市条件丧失时，则依 次退入次一级市场交易或摘牌。这种多层次的市场体系克 服了市场断层，承上启下形成了不同层次市场与不同阶段 风险投资的互动互补。 2.美国纳斯达克市场与风险投资关联性的描述。纳斯 达克市场由美国全国证券交易商协会（NASD ）于1971年设 立，是世界第一家、也是目前最大的电子化证券交易市场。 美国纳斯达克市场是一个多层次的证券交易市场。它由全 国市场、小盘股市场和0 TC市场三部分组成，是一种典型 的实行多轨制的孪生型多层次市场。在OTC上市的企业无 须资产要求和盈利记录，只要有业绩活动记录和主营业务 计划，且有2-3个做市商愿意对之公开交易即可上市，因 而人们习惯于称之为零资产包装上市。0 TC的市场行情媒 体由纳斯达克提供，经OT C培育后的企业，如果达到了如 下标准：年销售额超过75万美元，股价超过5美元，拥有 400万美元资产，2 00万美元净资产，则可直接升入纳斯达 克小盘股市场，无须任何审评程序；同时，若纳斯达克小 盘股市场上的企业达到了主板市场的标准，也可以升入纳 斯达克全国市场或纽约证券交易市场。反之，则存在退市 与摘牌机制。 二、我国资本市场结构现状分析 （一）主板市场对风险投资业的支持 1.上市公司从事风险投资活动，为风险投资提供部分 资金来源。目前，上市公司从事风险投资活动日渐模糊， 所有的高新技术上市公司均存在风险投资行为，其他上市 公司基于企业发展战略的考虑，也都在