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基于行为金融学的资产价格波动分析 摘要：决定股价的短期波动的因素是所有参与的投资 者的心理因素的综合，包括理性和非理性的心理因素。决 定投资者是否购买股票的直接因素就是其当下的心理状态 非理性是人类难以克服的弱点，个体的非理性的累加造成 了整体市场的非理性波动。文章运用行为金融学从个体和 群体的心理角度分析资产价格的波动和发PC 群体的心理角度分析资产价格的波动和发 PC o 关键词：行为金融学；保守主义；隔离效应；反应过 度；反应不足；自我归因；非理性波动 一、行为金融学简介 西方行为金融学(Be havioralFi nance)产生于2 0世 纪80年代。行为金融学之前的经济学和金融学的理论多假 设：个体在决策过程中会全面考虑所能得到的信息并理性 地进行投资决策。然而，研究者们在投资领域中发现了大 量非理性的投资行为。西方的许多经济学家在研宄投资活 动过程中发现，金融学的许多数学模型，不能很好地解释 和预测现实中的投资活动，对投资活动中人的行为与心理 的研究开始引起人们的关注。行为金融学就是试图去解释 投资者在决策过程中，情绪和认知错误是如何对其投资产 生作用的一门学科。著名的行为金融学理论包括背景依赖 (C ontextDepe ndence)、保守主义(Conserv ation)、隔 离效应(Disjunct ionEffect )、反应过度(Over - reaction)、反应不足(Under-reaction)等。 二、资产价格非理性波动与非理性人假设 传统的经济学和金融学的理论均假设：个体在投资决 策过程中会全面考虑所能得到的信息并理性地进行投资决 策。但通过大量的实证研宄发现在投资领域中存在大量非 理性的投资行为，个体和群体的决策往往并不会以理性利 益最优化来决定其行事的策略。行为金融学是在传统金融 理论出现一些异常现象时候发展起来的。行为金融学认为 人类具有一定的理性，但人类的行为却不尽是理性的，行 为金融学在对人类行为进行了有限理性，有限控制力的基 本预设假定之后，把人类的感情因素和心理活动等融入投 资决策过程之中并加以分析，认为这些因素都在人类的决 策过程当中具有举足轻重的作用。 行为金融学有两个重要的理论基础： 有限套利(1 imitstoarb itrage)和投资者心态分析 (inve rstorsenti ment)。有限套利就是基于人的非理性 假设，在噪声交易和市场交易规则限制的影响下，再完美 的套利也只能部分发挥作用。投资者心态分析就是解释投 资者在决策过程中，情绪和认知错误是如何对其投资产生 作用的。对心理学的研宄能对金融市场的许多现象解释带 来很大的帮助，也能解释很多股票市场的异常现象，比如 市场泡沫和崩盘现象。行为金融学的观点认为人类的许多 弱点是一致的，可在一定程度上预测的，可以被利用在市 场上获取利润的。“行为金融学首先并不完全肯定人类理性 的普遍性。而认为人类行为当中有其理性的一面，同时也 存在着许多非理性的因素。” 决定股价的短期波动或者说直接影响股价的因素是所 有参与的投资者的心理因素的综合，包括理性和非理性的 心理因素。购买股票的每一分钱背后都有个活生生的人， 而决定其是否购买股票的直接因素就是其当下的心理状态。 所有的外部的因素诸如最新的公开信息，历史的走势，某 人打听到的小道消息等等都只是影响其心理的多种因素之 一罢了。进而，一个股票乃至一个证券市场的趋势就是有 所有的投资者的心理预期及其发展而决定和推动的。因而 进一步的可以认定证券市场和其他市场上往往存在着情绪 周期，《洛杉矶时报》曾载文将其总结为轻视、谨慎、自信、 深信、安心、关注和投降7个过程。这7个过程构成了一 轮资产价格的完整波动过程。 股价是对股市总体心理状态的客观反应，任何一个时 点上的股价走势发向上或是向下，都是由过去发生的 点上的股价走势发 向上或是向下，都是由过去发生的 事件和将要发生的事件共同造成的。过去的事件谱写出了 过去的K线走势，过去的K走势或者说是过去发生的事件 决定了某一时刻市场参与者的总体心理和财务状态。而这 决定了未来基本面和消息面发生变化时参与者的反映，每 个投资者的反应总合则决定了未来股市的走势。因此，同 一事件发生在不同的时间，在不同的市场，面对市场中投 资者的不同原有心理状态时，结果会完全不同的。比如提 升存款准备金，在牛市疯狂时，存款准备金率的提升会被 认为是利空兑现，股市会更加的上扬，这在XX年的中国股 市屡次可见。 三、非理性在股市上升中的表现 非理性因素发生在股市波动的每一个阶段，具体来说， 在一个周期的开始，股市在经历一段长期的调整之后，股 票价格的处于历史低位，而此时经济基本面开始好转，股 价开始处于上升的初级阶段，显然此时股价合理甚至是低 估，基本面开