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深度阅读|DEPTH READING Emerging Markets Faced Polarization 新兴市场洗却铅华 文_陶冬　责任编辑_郭婷婷 　　一场猛烈的金融危机和经济衰退，使曾 其次，长期的石油、商品牛市下，各国财政状 和消费者都造成负面冲击。迪拜过于进取的 经盛极一时的新兴市场故事，面临着重大的 况、外汇储备有明显改善，抗风险能力有所 投资计划，使其成为海湾地区的高危分子。 挑战。“新兴”中究竟有多少是经得起时间 提高。拉美的问题是，石油价格长期低迷，对 　　笔者看来，新兴市场国家风险上的甄 考验的崛起，又有多少是虚幻的泡沫？ 出口和经济打击颇大。 别，可以围绕两大主线：一是对海外资金 　　新兴市场并非铁板一块，它们自身的素 　　在亚洲，除韩国、印尼和印度之外，其他 （尤其是短期资金）的依赖度，二是对海外 质不同，所面临的挑战也不同。身处险境的 国家的短期外债数量并不大，在主权层面上 市场的依赖度。前者显示危机程度，后者表 主要是东欧和前苏联国家。这批国家（市场 几乎没有一个亚洲国家面临外部流动性危 示复苏能力。 称EMEA）靠前几年的热钱涌入制造出经济 机，而且当地的银行体系基本稳健。但是， 　　在2007年新兴市场故事大红大紫时，有 增长的神话，也积下巨额贸易逆差和短期外 亚洲对出口的依赖是世界上最高的，出口乃 9290亿美元流入新兴市场。据国际金融协会 债。如今海外资金转向，带动了汇率急跌、经 亚洲经济的命脉，全球经济衰退对亚洲的出 （IIF）估计，2009年的资金流入量可能不超 济收缩，债务危机一触即发。 口订单造成灾难性的打击，许多国家出口惊 过1650亿美元，商业贷款更呈净流出。金融 　　拉美国家曾是债务危机的多发地，个别 现20%—50%的跌幅。 海啸、去杠杆化、风险意识急升，导致外部资 中美洲国家已出现了国债违约，不过此区域 　　至于海湾石油输出国，它们此前对石油价 金几乎断流。资金供应上的沧桑之变，对于 的形势比想像中的好。首先，拉美地区并没 格的假设普遍过度乐观，导致财政预算大幅 依靠外资流入来平衡国际收支的国家是一 有出现东欧那种疯狂借贷，杠杆率并不高； 偏离实际情况。当地房地产泡沫破灭，对银行 个沉重的打击，对于过度借贷的国家则可能 22_ELITE LIFE DEPTH READING|深度阅读 当世界需要中国声音的时候，中国在G-20金融峰会上的表 态备受关注。世界曾经分为发达国家和发展中国家，不过这 个分界正日渐模糊。这场危机后，开始落伍的欧洲、日本和 新兴市场国家中的精英（如中国、巴西、印度、韩国）将组成 世界上的中产国家。过去曾受追捧的另一些新兴市场国家， 则可能被打回原形。 ●陶冬，瑞士信贷第一波士顿董事总经理 是致命的。笔者相信，部分新兴市场国 者减债、降消费，全球贸易进入低增长；制造 构性的经济变化。一场金融危机，冲洗掉泡 家的债务危机已难避免，届时对整个新 业、服务业外包会面临保护主义的挑战，但 沫成分，好的东西仍会保留下来。笔者认为， 兴市场以及全球金融业的冲击，则取决 全球化大趋势不变；贸易失衡状况有所改善， 新兴经济可以保留住在制造业、服务业的竞 于其他国家和国际金融组织救援的速 新兴市场国家的贸易顺差明显下降。 争优势，以及在资源领域的供应优势。当这 度和力度。 　　同时，尽管相信商品市场的短期调整仍 些与体制上的变革（如开放市场、减少政府 　　新兴市场经济起飞，往往依赖于外 不充分，但笔者仍看好商品、能源价格的长 干预、增强汇率灵活性、善待外资等）相结合 部需求。20世纪80年代—90年代，新兴 期走势。全球化使占世界人口40%