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实际利率水平与经济增长关系研究 摘要：本文分两个阶段研究实际利率水平与经济增长 之间的关系，发现1978年-1990年较高的实际存款利率水 平降低了当期经济增长，反而推动滞后一期的经济增长； 1991年-XX年，实际存款利率水平与经济增长呈正相关关 系，实际贷款利率水平与经济增长呈负相关关系。关键词: 实际利率水平；经济增长；金融深化 、引言 实际利率(ReallnterestRate)是资金的价格，是借 贷的成本，也是经济活动中一个至关重要的变量。对于作 为资本市场关键变量的实际利率，宄竟在多大程度上和什 么方向上对经济增长发生作用，理论界长期意见不一。传 统的以凯恩斯学派为代表的主流经济学派一直强调利率与 经济增长的反向变动关系。凯恩斯( 1936)认为，实物投 资的效益体现为“资本的边际效率”(MarginalEf ficiencyof Capital),投资成本为利率水平。资本边际效 率递减的性质决定了利率水平必须相应下调，才能保证实 物投资的利润，否则会出现投资需求不足进而导致经济衰 退。因此，为了促进经济增长，政府必须采取以降低利率 为主的货币政策才能达到扩张需求、刺激产出增加之目的。 麦金农（1 973）和肖（197 3）则认为，发展中国家经济增 长时存在“金融抑制”现象，经济严重分割，不存在发达 的资本市场，缺乏金融工具，在不同的资金市场存在不同 的利率。大企业较易融资，而大量的中小企业以“内源融 资”为主，融资渠道单一，甚至难以获得发展所必要的资 金。作为资本价格信号的实际利率被严重低估，储蓄和投 资受到抑制。因此，提高实际利率水平有助于增加储蓄和 投资、推动经济增长。 1978年以来，我国的利率变动比较频繁并且波动幅度 较大：1978-1 989年是利率水平逐步提高阶段。在这一阶 段，央行先后7次调高了储蓄存款利率，1年期定期储蓄存 款利率达到了％的历史最高点；1990?1995年是利率适应性 调整阶段。在此期间，利率短时间内3次下调又3次上调， 存贷款利率差距拉大；1996?XX年利率下调阶段。在这一 阶段，中国人民银行连续8次下调存贷款利率，1年期储蓄 存款利率由1995年的％下调至％，1年期贷款利率由％下调 至％，降至改革开放后的最低点；X X年至今是利率上调阶 段。人民币存贷款基准利率2次上调，表明开始进入一轮 新的加息通道。本文所要分析的，是我国利率频繁和大幅 度变动，究竟对经济增长在什么方向上和多大程度上产生 作用。 本文以下的安排是：第二节是实际利率水平与经济增 长关系研究文献综述，第三节是研究指标的选取与所用数 据的描述；第四节是实际利率水平与经济增长关系的实证 分析，第五节是结论及其政策含义。 二、实际利率水平与经济增长研究文献综述 货币政策行动通过利率途径对经济产生影响是凯恩斯 学派的观点，关于利率对经济增长的影响，国内外学者作 了大量的研究。 McC allum (1983 )实证研宄认为利率是比货币总量更 好的货币政策行为指标，因为利率吸收了货币总量预测力 (Litterma nWeiss, 198 5)。Lanyi 和 S amcoglu(19 83)对 发展中国家的利率政策进行研究时发现，实际利率与经济 增长率之间存在着强正相关关系，即实际利率高的国家， 经济增长率也高。Gellb (19 89)利用34个发展中国家的 金融数据对实际利率与经济增长之间的关系作了更加全面 而深入的研究，发现实际利率与经济增长之间存在着正相 关关系，并认为较高实际利率主要是通过资本产出效率的 改善而使经济获得较高的实际增长的。世界银行（1990） 对发展中国家的研究发现，19 65-1985年期间经济增长率 与实际利率水平呈正相关。Tay lor （1993）认为在各种影 响物价水平和经济增长率的因素中，真实利率是惟一能够 与物价和经济增长保持长期稳定关系的变量。调整真实利 率，应成为货币当局的主要操作方式，即泰勒规则。 商德文和王惠平（19 96）对我国1985 -1993年的数据 进行分析，认为中国存在“金融抑制”现象，利率被人为 压低，不能反映出资本的实际价格，实际利率和经济增长 之间存在正相关关系。宾国强（1999）对1 978-1996年中 国的宏观数据进行研究，得出了实际利率每提高1%，金融 深化速度提高％，经济增长速度提高％的结论。研究忽视了 20世纪90年代以后实际利率与增长率之间关系出现背离的 现实，没有考虑市场背景的变化可能使现实脱离原有的理 论研宄范围，将近20年的数据进行笼统地处理，从而导致 其结论的显著性降低。沈坤荣、汪建（200 0）运用1978-1 998年的中国数据，对实际利率水平、利率传导机制与中国 经济增长进行经济计量检验，发现1989年以前的十年间， 实际利率