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实物期权在投资决策分析中的应用 论文关键词：金融期权实物期权投资决策 论文摘要:文章分析了传统的项目投资决策方法存在的 问题主张将实物期权分析方法用于项目投资决策，介绍了实 物期权的基本思想、概念、类型及适用条件，着重分析了实 物期权在投资决策分析中一般性分析方法及其步骤，以期通 过实物期权的方法来提高投资决策的科学化。 投资决策是企业为了对若干可行性方案进行研宄论证 或者对单一方案的可行性进行分析运用一系列的科学理论 方法和手段从若干个可行方案中选取最佳方案或确定某一 方案是否可行的判断分析过程。传统的投资管理决策方法 主要是净现值法，该法以净现值的大小或正负为标准来选取 最优方案或确定一个方案的可行性，其最大的缺陷在于忽视 了企业投资管理过程中的柔性。实物期权为企业的投资决 策提供了新的视角，它突破了传统决策方法的束缚，面对环 境的不确定性，它给出的适合期权价值的净现值判别标准显 得更为有效和科学，对企业的投资决策有着重要的实际意义。 一、实物期权的概念和思想 近20年来，期权理论在西方国家得以迅速发展，其应用 不仅仅局限于金融市场，而且推广到了企业的财务管理领域， 期权不再仅仅是一种有效的避险工具和投资获利工具，而且 促进了现代企业的财务管理分析中的新思路与新方法的发 展。而我国对于期权理论在企业财务管理中的运用尚处于 初始阶段，实物期权是指在不确定的条件下，以期权的概念 来定义的实物资产投资的现实选择性，它反映企业进行长期 资本投资的现实选择权，它反映企业进行长期投资决策时拥 有的，能根据在决策时不确定的因素改变投资行为的一种权 利，实物期权具有期权的特征，即投资不可逆性，时间上的延 迟和选择性以及投资后的各种变动弹性,反应了实际生活中 投资决策的特点。 二、实物期权的类型 与项目的投资决策相对应，根据实物期权的特点，可分 为以下几类： （一） 延期型期权 延期型期权是实物期权中最重要的一类，它相当于买权。 它指管理者可选择在今后某个适当时刻进行投资，而不必在 当前立即决策，企业如果能够延期投资，就等于拥有一个买 权，其执行价格为投资成本。延期型期权类似美式看涨期 权。 （二） 放弃型期权 放弃型期权相当于一个卖权。指项目经营一段时间后， 如果经营效果不佳，企业可以放弃投资并且获得清算价值。 清算价值就相当于执行价格。当项目的净现值低于清算价 值时，放弃或转卖这一资产相当于企业执行这一卖权，可以 避免更大的损失。相当于标的为股票的看跌期权。 （三） 扩张型期权 扩张型期权相当于一个买权。项目投资后，如果市场条 件好，企业可以通过扩大投资规模获得更大的收益。相当于 标的股票的看涨期权。 （四） 收缩型期权 收缩型期权相当于一个卖权。在市场需求减少时或在 其他不利的情况下，大多数项目都会考虑到收缩投资规模， 从而减少可能的损失。类似于金融期权中的看跌期权。 （五） 转换型期权 转换型期权相当于一个买权。它指企业的项目投资者 有权在多种决策之间进行转换，该期权的获得既取决于生产 技术和过程的选择，也依赖于许多非技术的因素。对投资项 目运作的具体过程进行转换的期权相当于标的为股票的双 向期权，即看涨期权和看跌期权的组合。 （六） 增长型期权 增长型期权相当于一个买权。项目的投资者获得初始 的投资成功后，在未来时间内能够获得一些新的投资机会。 当这些投资机会的条件成熟时，投资者就会抓住机会进行投 资，以获得更大的利润。相当于标的为股票的看涨期权。 （七） 复合期权 复合期权是指以期权为标的资产的期权，即为一种期权 的期权就可以用来描述这类投资。如果用复合期权的方式 来分析多阶段投资项目，项目的价值将会因为投资者能够依 据未来不确定性动态调整投资过程而大大提高。通常我们 可以将复合期权看作一系列欧式期权的组合，适用所有产业 或公司特别是研发密集的产业。 三、实物期权分析方法的适用条件 实物期权分析方法并不是对任何项目的评估都是适用 的。一般情况下，投资项目使用实物期权决策方法需要满足 以下条件： 第一，当存在或有投资机会时，项目会出现更新以及在 中途可能会出现战略的修订，传统的投资决策方法不能正确 估计项目中包含的投资机会的价值。这时使用实物期权方 法对项目投资价值的评估会更为全面合理。 第二，当投资项目的不确定性足够大，投资者不得不等 待更多信息，以避免不可回收投资的决策失误。而且在不确 定性足够大的情况下投资者必须考虑到投资的灵活性对项 目价值的影响。 第三，当投资项目的价值主要由项目的未来现金流所决 定，而不是由目前产生的现金流决定。 四、实物期权在投资决策中的一般性分析方法和步骤 （一）实物期权在投资决策中的一般性分析方法 林特和彭宁斯（LinkPe nnings，XX）以 ROA （RealO ptionsAnal y