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项目投融资（四） 林则夫 博士/ 副教授 概述 —课程内容 第一部分：基本理论与背景 第二部分：股权融资及方法、工具 以私募股权融资/创业融资（PE/VC）为例 第三部分：债务融资及方法、工具 以项目融资为例 第四部分：案例研究 项目融资 内容 基本概念 项目财务分析 项目的资金形式与来源 项目融资的风险及风险管理 项目融资中的担保结构 项目融资的主要模式 资金的形式 债务 高级债务 次级债务 从属贷款、从属债券、可转换债券等 股本 普通股本 特别股本 优先股/可转换优先股 融资比例 ：财务杠杆和财务风险的影响  全部投资收益率RI、自有资金收益率RE和贷款利率RL三者的关系来说明财务杠杆和财务风险。 全部投资为I，自有资金（或权益资本）为E，贷款为L，则有： I = E + L 定义自有资金收益率为： 只要 RI≥RL，即全部投资收益率大于或等于贷款利率，必然有RE≥RI，即自有资金收益率大于或等于全部投资收益率。 贷款和自有资金的比例L/E使（RI-RL）成倍数放大，这就是财务杠杆作用，贷款越多，放大作用越大。若RI＜RL，则RE＜RI，而且财务杠杆使自有资金收益率RE大大降低，企业就有财务风险，即企业由于举债筹资而增加的股东的风险。 企业借债可利用财务杠杆提高自有资金的收益率，使股东得到较高的投资回报。但随着债务的增加，债务利息增加，还债负担增加，若再加上经营状况恶化，销售收入减少，则企业会发生财务危机。债务占总资本的比例越高，财务风险越大。因此，企业要在债务筹资引起的收益和风险之间衡量，选取合适的债务比例。 破产清偿顺序 《中华人民共和国企业破产法(试行)》，破产财产优先拨付破产费用后，按照下列顺序清偿： （一）破产企业所欠职工工资和劳动保险费用； （二）破产企业所欠税款； （三）破产债权 国有企业破产，员工补偿在清偿程序中占绝对优先的地位，一旦普通财产不足以对员工进行补偿，则抵押财产亦会被用以员工补偿。对银行等抵押权人来说，即使申请债务人破产，自己的债权也不一定能得到保障。 破产清偿顺序（续） 新破产法在破产企业财产清偿顺序上的原则是：担保债权优先于职工债权。 整个破产清偿的顺序是： 先从破产财产里扣除破产费用和共益债务后，剩余财产按以下顺序分配——首先是员工的工资报酬包括加班费、补偿费、基本养老保险等，第二是国家的税收，第三才是普通债权人的债权。 抵押权人的债权并没有放在以上清偿程序里，是因为破产企业的抵押财产一开始就被剔除出来，用以偿还抵押权人的债权。 即在新破产法里，首先受到保护的是抵押权人的利益。 《中华人民共和国企业破产法》2006年8月27日通过，2007年6月1日起施行。 破产清偿顺序（续） 美国破产法规定的债权人主要有三个等级： 担保债权、无担保优先债权和一般无担保债权。 一般只有在上一个等级的债务得到全部清偿后，下一个等级的债务清偿才能开始。而对于相同等级的债权，如果破产财产不能全部清偿，将按照债权的比例进行分配。 融资分类 公募 公募股权融资 公募债务融资 私募 私募股权融资 私募债务融资 案例： 某省电力有限责任公司现有A、B两个电厂，为满足日趋增长的供电需要，决定增建C厂。增建C厂的资金筹集方式有两种： 第一种：借来的款项用于建设C厂，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个电厂的收益。如果C建设失败，A、B两厂的收益将作为偿债的担保。这时贷款方对电力公司拥有完全追索权。 第二种：借来的款项用于建设C厂，而归还贷款的款项仅限于C厂建成后的收益。如果C建设失败，贷款方只能从清理C的资产中收回一部分，不能要求用A、B两厂的收入来归还贷款。这时贷款方对电力公司无追索权。或者只要求电力公司把其特定的一部分资产作为贷款担保，这时可称贷款方对电力公司拥有有限追索权。 项目融资与公司融资 公司融资主要利用自身的资信能力安排融资。外部资金拥有者在决定是否投资或是否提供贷款时的主要依据是公司作为一个整体的资产负债、利润及现金流量状况。 项目融资是为一个特定项目所安排的融资，以该项目的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，以该项目资产抵押作为贷款的安全保障。如果项目的经济强度不足，则可能要求借款人以直接担保、间接担保或其它形式给予项目附加的信用支持。 项目融资概念 广义地说，一切为了建设一个新项目，收购一个现有项目或者对已有项目进行债务重组所进行的融资活动都可以被称为“项目融资”。 在北美洲，金融界习惯上只将具有无追索或有限追索形式的融资活动称为项目融资；而在欧洲，则是把一切针对具体项目所安