3月央行资产负债表点评：缩表连三月，资金水位升.docxVIP

事件：3 月份货币当局资产负债表发布。 外汇占款环比减少放缓，人民币汇率压力减轻 2019 年 3 月份外汇占款为 212,536.65 亿元，环比减少 4.59 亿元，外汇占款连 续八个月下降，但降幅相较前 1 个月有所上升，总体较前六个月明显缩窄。同时， 3 月份央行外汇储备为 30,987.61 亿美元，环比增加 85.81 亿美元，外汇储备在近五个月内持续上涨，且继 2 月涨幅减弱之后明显有所增加。回顾过往，2018 年外汇占款先增后减，增加慢，减少快，全年负增长但波动不大，其中，从 11 月开始降幅 明显缩窄，降幅由 10 月份的 915.76 亿美元缩至 571.3 亿元，12 月持续缩小至 40.41亿美元，进入今年明显有转正的回落趋势，前三月环比变动分别为-12.14、-3.30、 -4.59 亿美元。外汇占款对流动性的负面影响较小。 图 1：外汇占款变化 数据来源：，Wind 数据来源：，Wind图 2：银行结售汇变动 数据来源：，Wind 从 3 月银行结售汇数据来看，3 月结汇率仍低于售汇率，但总体上结售汇状况较 2 月有所好转，主要信息如下： 从银行自身结售汇与代客结售汇角度来看，银行代客结汇 9474 亿元人民 币，售汇 9640 亿元人民币，结售汇逆差 166 亿元人民币，代客结售汇规模持续逆 差，但较前值明显收窄；银行自身结汇 679 亿元人民币，售汇 925 亿元人民币，结售汇逆差 246 亿元人民币，银行自身结售汇规模由顺转逆。3 月银行结售汇逆差共计 412 亿元，说明当前市场主体结汇意愿小幅下降、购汇意愿稳中有降。资本外流压力有所缓和，人民币汇率总体趋于稳定。 从渠道上看，3 月银行代客结售汇逆差明显缩小，主要受经常项目结售汇和资本与金融项目结售汇规模的综合影响。银行代客经常项目结售汇顺差 37.57 亿 人民币，环比增加 1064.21 亿元，其中货物贸易结售汇顺差 1214.19 亿人民币,环比 增加 1132.02 亿元；服务贸易结售汇逆差 1073.43 亿人民币，环比减少 16.23 亿元； 收益和经常转移结售汇逆差 103.19 亿人民币，环比减少 51.57 亿元。银行代客资本 与金融项目结售汇逆差 203.31 亿人民币，环比减少 207.37 亿元。货物贸易顺差大幅增长，服务贸易也出现了逆差收窄，使得银行代客结售汇逆差有所改善。 3 月，银行代客远期结汇签约 1526 亿元人民币，远期售汇签约 301 亿元人民币， 远期净结汇 1225 亿元人民币。截至 3 月末，远期累计未到期结汇 3737 亿元人民币， 未到期售汇 6794 亿元人民币，未到期净结汇-3057 亿元人民币。远期未到期净结汇为逆差但较上月有所缓和，这也显示了人民币贬值预期有所弱化，但逆差额仍在相对高位。 数据来源：，Wind图 3：银行代客远期净结汇 数据来源：，Wind 图 4：外汇储备变动情况 （美元口径） 数据来源：，Wind 汇率方面，3 月，人民币币值持续走强，目前美元兑人民币已经在 6.7 点位上下。（3 月 1 日汇率为 6.6957，3 月 29 日为 6.7335，4 月 19 日为 6.7043） 发达国家经济体的央行都释放出经济走弱的信号。欧央行 3 月议息会议宣布维 持利率不变，预期年内无加息可能，并表示将于今年 9 月开始推出新的为期两年的定向长期再融资操作（TILTRO-III）；日本央行鸽派依旧；美联储则释放增量鸽派信号，FOMC3 月会议作出暂不加息、点阵图预期今年不加息且 2020 年加息一次、决定今年 9 月末停止缩表、下调今明两年的 GDP 增速和 PCE 通胀预期等一系列重要决定。主要发达国家央行的态度进一步趋“鸽”，相对而言支撑了人民币币值。 短期来看，汇率对资本流出压力已然较小，中国央行货币政策空间有余地。 图 5：美元兑人民币汇率（至 2019 年 3 月底） 数据来源：，Wind 央行对其他存款性公司债权环比下降 2019 年3 月，央行对其他存款性公司债权93，667.54 亿元，环比下降7,240.25亿元，显示央行对银行体系回笼了流动性。（不考虑降准影响）2019 年 3 月央行公开市场操作较少，但整体净回笼 6925 亿（含国库现金）。主要是由于央行在 1 月 降准时明确不对一季度到期的 MLF 进行续做，使得 3 月资金面流动性同时受到税期、中旬缴准、MLF 到期回笼及地方债缴款等多种因素的共同影响。 3 月公开市场操作节奏如下：3 月1 日-3 月6 日，逆回购到期2600 亿；3.15-3.19 央分别投放了 200 亿、600 亿和 500 亿的逆回购；3.22-3.26 央行净回笼 1300 亿（含国库定存）。MLF 方面，3 月 7