第八章融资管理.ppt

实例解释 假设投资人以每股7分钱的价格买进1股中国移动认股权证，投资人就可在2004年10月18日以每股23.88港币的价格购买10（认购比率）股中国移动的股票。如果10月18日收盘后，中国移动在10月18日及之前的4个交易日的收盘价算术平均值低于每股23.88港币，则行使这一认购权毫无意义，投资人可放弃购买的权利，这样就完全输掉了当时购买这一权利的7分钱；反之，如果收市价为每股26港币，投资人就会行使这一权利，以赚取21.2分的行使利润。扣除当时购买这一权利的7分钱本金，投资人可净赚14.2分的净利润（不考虑行使费用），投资回报可达203% 。 （一）优先股分类 1、累积优先股和非累积优先股 2、参与优先股和非参与优先股 3、可转换优先股与不可转换优先股 4、可赎回优先股和不可赎回优先股 5、有投票权优先股和无投票权优先股 例: 2000年2月25日，某上市公司发行可转换公司债券，其基本要素如下： 面值 ：100元 发行规模：13.5亿元 期限：5年（2000年2月25日～2005年2月24日） 票面利率：0.8％ 利息支付方式：每年支付一次 还本方式：到期一次还本付息 转股价格：10元（以发行可转换公司债券前1个月股票的平均价格为基础，上浮2.77％），初始转股比率为10 转换期：2000年8月25日～2005年2月24日 赎回保护日期：2000年8月25日 赎回条件：股票在赎回保护日期后的任何连续40个交易日中，有至少30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格的130％ 赎回价格：面值加上在赎回当日的应计利息 回售日：2004年8月25日 回售价格：面值的107.18％ * MM理论基本假设 一是关于资产风险的衡量： 营业风险由企业税息前收益的标准差衡量，具有相同营业风险的企业的风险等级相同； 二是无摩擦环境假设： 所有投资者对每一企业未来EBIT的期望值和分布状况具有完全相同的估计（一致性预期）； 资产在完善资本市场上交易，无交易费用，无所得税，无信息不对称，无解决冲突成本等； * 三是负债无风险假设： 债务无风险，各种机构与个人均可按相同的无风险利率无限量的借入资金； 最后一个假设是为了数学推导的方便： 所有现金流量都是永久性的，企业是零成长企业，债券为永续年金债券，投资者对EBIT的预期为常数。 MM理论基本假设 * 基本MM理论结论(1958) 该理论认为，在上述严格假设之下公司的资本结构与公司的市场价值无关，公司价值完全由公司资产的获利能力或投资组合决定不存在最佳资本结构。 * （1）基本符号及含义: S：普通股市价（每股市价×发行在外股数） B：负债的市价 V = S + B : 企业总价值 EBIT：息税前利润 Kb： 负债的利率 Ks：股票成本或普通股的报酬率 Kw：加权平均成本 T：所得税 * 无税MM理论的公司价值模型 企业价值模型： V = V = K K u EBIT = EBIT u L （2）无公司税时的MM理论: 有负债企业的价值 无负债企业的价值 K=KU :即相等经营风险（经营风险与筹资无关）的企业相同的贴现率 K:加权平均成本 结论：无税情况下，资金结构不会影响企业价值和资金成本. * 2. 修正的ＭＭ理论(含税条件下的资本结构理论 1963年) 存在公司税时，由于负债利息可以抵税，因此财务杠杆降低了公司税后的加权平均资金成本。? 　　避税收益的现值= t×B? 　　式中：t为公司税率；B为债务的市场价值。? 　　由此可知，公司负债越多，避税收益越大，公司的价值也就越大。因此，原始的MM模型经过加入公司税调整后，有杠杆的公司的价值会超过无杠杆公司的价值，负债越多，这个差异越大，当负债达到100%时，公司价值最大。  * 2. 有公司税的MM模型 u L V = V + TB 负债的纳税利益. 企业价值模型： 结论：负债的增加提高了企业价值（即100%负债最好）. * MM理论评价 MM理论所提出的资本结构理论尽管有一定的前提和假设条件，但对于开拓人们的视野，推动资本结构理论乃至投资理论的研究，引导人们从动态的角度把握资本结构与资本成本、公司价值之间的关系以及股利政策与公司价值之间的关系，具有十分重大的意义，因此，“MM理论”被西方经济学界称之为一次“革命性变革”和“整个现代企业资本结构理论的奠基石”。正如瑞典皇家科学院在对米勒、夏普（Sharpe）、马克维兹（MarkowitZ）三人授予诺贝尔经济学奖时的声明中所说：米勒在财务经济学方面的开创性工作，对企业财务理论贡献重大，获