相对通货膨胀率.PPT

对购买力平价理论的评价 在所有的汇率理论中，购买力平价是最有影响的。它从货币的基本功能（购买力）角度来分析货币交换问题，非常符合逻辑，易于理解；开辟了从货币数量角度分析汇率问题的先河；为国民经济的国际比较提供了一种比过去更为科学的方法，使国际比较较为实际。 但购买力平价法没有反映出不同国家的同种商品的质量差异，不同经济体的社会经济结构的差异、消费结构的差异、价格政策的区别，以及这些差异对于价格、汇率的影响，在购买力平价法中均没有得到反映。 第三节 利率平价论 利率平价理论最早由凯恩斯在1923年出版的《货币改革论》一书中首先提出。利率平价论主要研究国际货币市场上两国利率差与即期汇率和远期汇率的关系。 利率平价论可分为抛补利率平价（covered interest rate parity）和无抛补利率平价（uncovered interest rate parity），两者的区别在于对投资者风险偏好的假定不同。 一、利率平价理论的基本内容 （一）抛补利率平价 相关假设条件： 有关国家的货币可自由兑换 国际资本可自由流动 投资者是理性预期和风险中性的 套利资金充分，债券是完全可替代 抛补利率平价并未对投资者的风险偏好做出假定。抛补的利率平价表达式是： （一）抛补的利率平价 当i*较小时，1+ i*约等于1，则有： 在均衡状态下，由抵补套利行为所导致的远期汇率与利差的关系。 抛补利率平价表明：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）。高利率国的货币在远期外汇市场上必定贴水，低利率国的货币在该市场上必定升水。 如果国内利率高于国际利率水平，资金将流入国内牟取利润。抛补利率平价中，套利者不仅要考虑利率的收益，还要考虑由于汇率变动所产生的收益变动。 （一）抛补的利率平价 假设美国货币市场的存款利率为年利率1.25%，英国伦敦市场的存款利率为2.35%，则人们会把资金从纽约转入伦敦，可多获得1.1%的利息收入（汇率不变）。设美国投资者有100万美元资本，则他把这笔资金存入纽约银行，一年后的本息收入为100+100*1.25%=101.25万美元。但是如果纽约外汇市场1英镑=1.8000美元，则该投资者将100万美元兑换成英镑存入英国银行，则一年后可获得本息100/1.8*(1+2.35%)=58.86万英镑，兑换成美元为102.35万美元，多获利1.1万美元，这就是套利收益。 例子 但如果一年后英镑对美元贬值到一定程度，则投资者不仅不会盈利，还可能亏损。再假设英镑一年期远期贴水0.002美元，即英镑兑美元的远期汇率为1英镑=1.7980美元。为避免汇率风险，投资者以1英镑=1.8000美元的远期汇率购进55.56万英镑并存进英国银行，同时按1英镑=1.798美元的远期汇率出售一年期的远期英镑56.86万英镑，换回美元，则一年后套利者的美元盈利为55.56*（1+2.35%）*1.798-100（1+1.25%）=0.99万美元，通过远期交易消除了汇率风险后，套利者可以获得净利益0.99万美元，减少的0.11万美元收益是套利者因英镑远期贴水而导致的汇率损失。 例子 （二）无抛补利率平价 假设投资者风险中性，且市场交易费用为零。 如果 则在本国存款； 如果 则在外国存款。 在风险中性的前提下，投资者只需比较一下两种资产的收益。 这就是无抛补利率平价的表达式。其含义为：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度。 如果收益不等，投资者就会涌向一种资产，资本涌入国会因投资的增加而收益率递减，而流出国的收益率则可能会抬高，最终两者的收益率趋于相等，即： （二）无抛补利率平价 如果本国利率高于外国利率则意味着市场预期本币在未来将贬值，如果本国利率低于外国利率，则意味着市场预期本币在未来将升值。在非套补利率平价已经成立时，如果本国货币当局提高利率，则当市场预期未来的即期汇率并不因之发生变动时，本币的即期汇率将升值。 （二）无抛补利率平价 上例中假设一年后英镑对美元的即期汇率为1英镑=1.7999美元，如果套利者不做抵补交易，则一年后英镑盈利为：55.56*（1+2.35%）*1.7999-100*（1+1.25%）=1.05万美元，增加了0.06万美元。但是如果一年后即期汇率英镑对美元有更大幅的贬值，套利所得可能完全被汇率损失所抵消甚至亏损。 例子 三、对利率平价理论的评价 与购买力平价所不同的是，它考察的是资本流动（而不是商品流动）与汇率决定之间的关系，它从一个侧面阐述了汇率变动的原因——资本在国际间的流动。该理论将汇率决定问题从商品市场（主要变量的物价）转移到金融市场上来，明确指出了汇率与利率之间存在着联动关系，说明了外汇市场上即期汇率与远期汇率的关系，对于预