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我国上市公司股权结构特征引发的公司治理问题 摘要：股权结构是公司治理结构的重要组成部分和基 础，股权结构的调整不仅是公司治理行为的重要方面，其 目的更在于实现公司的有效治理和股东利益的最大化。在 对股权结构诠释的基础上，分析了我国上市公司股权结构 的现状以及由此引发的公司治理问题，提出了优化股权结 构的具体措施，意在对中国上市公司股权结构与公司治理 的改革有一定的借鉴意义。 关键词：上市公司；股权结构；公司治理 1股权结构的涵义 在理论界，一般意义上认为，股权结构是指某一公司 总股本中各种不同性质股权的构成状况。在我国一般是指: 总股本中国家股、法人股及社会公众股、外资股的构成及 比例。国家股是指有权代表国家的部门或机构以国有资产 向公司投资形成的股份，包括公司现有国有资产折算成的 股份;法人股是企业法人以其依法可支配的资产向公司投资 形成的股份，或具有法人资格的事业单位和社会团体以国 家允许用于经营的资产向公司投资形成的股份；公众股是指 社会个人或股份公司内部职工以个人合法财产投入公司形 成的股份;外资股是指股份公司向外国和我国香港、澳门、 台湾地区投资者发行的股票。 2股权结构的设计安排 上市公司的股权结构不但影响其治理效率，而且影响 股票市场的运作和管理。因此，股权结构设计安排合理与 否意义重大。根据上市公司股权结构的主要成份，一般在 实践中有如下几种典型的设计安排： 风险流动型。其特点是：个人股、法人股占比例 较大，国家股占比例小。大多数个人股和法人股都追逐短 期盈利，不关心企业长远发展，经常采用“用脚投票”方 式，表现出很大的投机性。因而，股票易手率高，股市流 动性强，风险大。 稳定低效型。其特点是：个人股占比例很小，法 人股占比例较小，国家股占比例很大。由于该结构中国家 股和大部分法人股都不上市流通，投资稳定。因此，股票 市场风险性较小。即使个人股易手率很高，但因整个股市 流动性弱，故基本不会影响大局的稳定性。另外，企业法 人治理结构效率很低，法人持股形式单一和投资机制僵化， 导致股票市场缺乏效率。 效益综合型。其特点是：个人股比例较小，法人 股很大，国家股最小。该结构兼容了以上两类型的优点， 避免了其主要缺陷。即不但采取“用手投票”方式而且使 “用脚投票”产生积极效应。因此，股票投机适度，股市 稳定且充满活力。最值得注意的是，其法人持股不但数量 很大，而且质量很高，体现出独特的效率与效益。 3我国上市公司股权结构的特征 我国上市公司的股权结构特征非常明显，主要有以下 几个方面： (1 )股票种类繁多，流通性差。我国股票市场共有国 家股、法人股、社会公众股、外资股、内部职工股和转配 股六种之多。其中有些可以流通，有些则是不可流通的。 而且，不同种类的可流通股被分割在不同的市场中，有着 不同的价格。但是，我国上市公司的实际情况却违背了这 一基本逻辑，内资股和外资股的市场被分割，有着各自不 同的市场价格，国家股和法人股不能上市流通，其协议转 让价格也是远低于同一公司的A股价格，并且，不同种类 股票的持股主体拥有的权利也不相同。 (2)国有股比例总体占绝对优势，已上市公司的国有 股比例呈现下降趋势。国有股在上市公司总股本中一直占 绝对优势，不过在已经上市的公司中其比例已从1992年至 今呈下降趋势。国有股的绝对数由亿股上升到亿股，2000 年的规模是1992年的倍。国有股的比重总体上虽然起伏不 定，但这是由于新上市的股本数额较大的公司(股市上称 为“大盘股”)国有股比例较大引起的。实际上，大部分上 市公司的国有股在公司股本中的比例一直在下降。近几年 国有股股东将国有股转让给其他法人，股权性质变更为法 人股，国有股实现了退出。国有股股东在绝大多数公司的 配股、增发中部分或者全部放弃，也导致了国有股比例的 下降。 上市公司大股东股权高度集中与公众股股权高度 分散。上述不对称反映到公司治理结构上表现为公司治理 体制不完善，股权控制监督缺乏有效手段和措施，监事会 未能充分发挥作用。大股东在公司治理结构中占据控制地 位，公司治理无法形成互相制衡的关系。上海证券交易所 2000年的一项调查表明，上市公司的董事会超过5 0%的董 事是由一个大股东委派，且有超过5 0%的董事属于公司内 部的执行董事。非执行董事(包括独立董事)比例偏低， 他们往往不如内部董事熟悉情况，决策时难以发表意见， 而成为“花瓶董事”。 国有大股东的所有者缺位，产生代理问题和损害 中小股东利益两个互相交叉的问题。具体表现在，国家股 股东对公司的控制具有两个“超级”的状态：在经济上， 由于所有者的缺位处于“责任心”控制而不是“资本性” 控制的超弱控制状态；在政治上，由于行政级别和行政权 利的设置处于超强控制状态。 随着越来越多的民营企业的上市，出现了私人股 东和