投资学第八讲因子模型和套利定价理论.ppt

Well Diversified Portfolio Recall the return on a portfolio remains can approach 0 with diversification Risk associated with f is systematic or non-diversifiable Risk associated with the ei’s is diversifiable. We say that a portfolio is well diversified if The Effect of Diversification Assume (i.e. all errors have the same var) Let The error is reduced by a factor of n. As Let’s take a look at the error term 用数学表示就是 8.2.3 套利定价模型 假设投资者构造这样的资产组合：（1）无风险利率借入1元钱；（2） 1元钱投资在两种资产，这样构造一个自融资组合。 若不存在套利机会，则该套利组合的收益为0 根据条件（2）， 一般形式的证明见附录 APT的意义 若bi＝0，则上式退化为无风险资产，则意味着 若bi≠0，则期望回报 随着 的增加而增大 风险因子载荷 APT的意义 若给定等投资额的证券h多头和证券l空头，则形成套利组合。投资者为获利必定尽可能地购入证券h，从而使其价格上升，预期收益率下降，最终到达APT定价线。在均衡时，所有的证券都落在套利定价线上，只要证券偏离APT定价线就会有套利机会。 APT定价线 8.2.4 APT的另一种表达 则称该组合p为纯因子组合(类似于CAPM的市场组合) 在两因子模型下，我们有 即 第1因子的风险价格 第2因子的风险价格 这样可将APT的表达式可以改写为 8.3 APT与CAPM的比较 APT与CAPM的一致性 若只有一个风险因子，且纯因子组合是市场组合，则当APT与CAPM均成立时有 1、CAPM是一种理论上非常完美的模型，但假设条件太多、太严格。其中关键的假设是同质性假设和一般均衡。 APT假设少得多。基本假设是：个体是非满足，不需要风险规避的假设！ 只要一个人套利，市场就会出现均衡 CAPM与APT的区别 2、在CAPM中，市场组合居于不可或缺的地位（若无此，则其理论瓦解）。 APT并不要求组合一定是市场组合，可以是任何风险分散良好的组合：纯因子组合 3、若纯因子组合不是市场组合，则APT与CAPM不一定一致，CAPM仅仅是APT的特例。当且仅当纯因子组合是市场组合时，CAPM与APT等价。 CAPM与APT的区别 注意二者并不一致 由于市场组合在实际中不是总能得到，因此，在实际应用中，只要投资基金等组合，即可满足APT。所以APT的适用性更强！ 4、APT的推导以无套利均衡为核心，CAPM则以一般均衡 General Equlibrium 核心。 5、 CAPM属于单一时期模型，但APT并不受到单一时期的限制。 6、在CAPM中，证券的风险只与市场组合相关。APT承认有多种因素影响证券价格，为识别证券风险的来源提供了分析工具。 1976 年罗斯(Stephen. A. Ross, 1944～) 的套利定价理论 (APT, Arbitrage Pricing Theory) 。 命题 ：假设n种资产其收益率m个因子决定（mn），即 其中，i=1,2,…,n ，j=1,2,…,m，则 附录：APT的严格证明 证明：假设在资产i上投资wi，构造零投资且无风险的组合，即wi满足下列条件 零投资 无风险 （2） （1） 即，1、bj（j=1,2,…,m)线性无关。 如果市场有效，则不会有套利均衡，即零投资、无风险的组合必然是无收益的，从而只要（1）和（2）成立，则蕴含(followed) 这等价于，只要 对于任意的W，必然有 又由于非零向量1,b1,b2,…,bm线性无关，则 必定落在由1,b1,b2,…,bm组成的向量空间Rm+1中，也就是存在一组不全为零的数 使得 证毕。 理解： 必须落在Rm+1空间中，才能必然成立 1和bj是该空间的一组基 a b C 在向量空间中，如果向量a、b正交于c，蕴含着d正交与c，则d必须落在由a和b张成的二维空间上，d可以由a、b线性表示. 0 示意图：向量空间 * 投资学 第八讲 因子模型和套利定价理论 组合选择理论的一个缺陷 马科维茨的Portfolio Selection理论说明了如何在给定风险水平下获