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重磅！联储官方研究论文解读缩表机制与影响！ 2017-09-25 13:13:16 加入见智研究所的见识圈子 ，如果您喜欢见智研究所的内容 ，欢迎订阅见闻研究 （此为华尔街 见闻见智研究所独立管理的付费特辑 ），了解我们的特辑请点击这里。 自20 10年9月以来 ，美联储一直通过再投资政策来维持自身的资产负债表规模 ，这种政策维持 了宽松的金融状况 ，帮助经济在危机后实现充分就业与价格稳定。随着经济开始复苏 ，联邦基 金利率的目标范围已经逐步常态化 ，因此 ，在20 17年9月的会后声明中FOMC表示将于今年10 月份启动资产负债表正常化的计划。我们将在本文中解答一下问题 ： 美联储将如何调整其证券持有量 ？ 谁 （哪些部门 ）受到了美联储行动的影响 ？ 我们通过查看美联储证券交易的会计框架来回答这些问题 ，描述这些交易的实质特点以及它们 对美联储 （Fed ）等的资产负债表的影响。在这样做的时候 ，我们描述了美联储 ，财政部和私营 部门之间的资金流动 ，包括银行和非银部门。在讨论之前 ，我们简要回顾了近年来美联储进行 的证券操作。 为什么美联储要调整其证券持仓 ？ 联储的证券持仓调整通过四种方式实现 ：证券购买 （purchases ），证券再投资 （reinvestment s ），证券出售 （sales ）以及证券赎回 （redemptions ） 在金融危机爆发之前 ，美联储的证券投资组合主要由国债组成 ，其中大约三分之一为短期国 债 ，三分之二为中长期生息国债 ，总额约为7800亿美元。如图1 ，联储组合中国债是其最大部 类的资产 ，其负债则主要是美国的通货 ，即美联储的联邦储备券 ，这部分随着时间的推移而增 长。 流通中的通货的增长对美联储证券持有量的规模和管理有直接的影响 ；请参阅BOX 1。平均而 言 ，美国流通中的通货的数量符合美国经济名义增长的速度。如图2所示 ，在金融危机爆发前 ， 美联储证券持有量的增长与名义GDP的增长相一致。特别是在1990年至2007年期间 ，美联储的 证券持有量相当稳定 ，占名义GDP的约5％。 BOX1 ：流通中的通货和美联储证券持有量如何联系 ？ 流通中的通货量的增长对美联储证券持有量的规模和管理有直接的影响 ；这里我们解释一下这 其中的联系。流通中的通货是公众手中的现钞 ，即美联储发行的和未偿还的联邦储备券。它包 括家庭和企业以及商业银行的金库中所持有的通货。它不包括已经创建但尚未发行 （流通 ）的 通货 ；也就是说 ，它不包括由美联储持有的或是在印刷局 （BEP ）的印完的通货 ，BEP是财政 部代里美联储印刷联邦储备券 （通货 ）的机构。美联储 ，具体来说——十二家联邦储备银行根 据请求通过存托机构 （银行 ）向公众发行通货。 为了满足公众对通货的需求 ，个体商业银行通过从联邦储备银行订购通货来补充其通货持有 量。当联邦储备银行将通货运送到银行时 ，将以联邦储备银行负债端中银行存款账户扣除 （减 少 ）作为付款 ，从而减少银行系统中的准备金余额。如果银行获得的通货多于其想要持有的 量 ，则会将超额通货返还给联邦储备银行 ，银行的准备金账户获得贷记 （增加 ），增加了银行 体系中的准备金余额。由于 ，公众所需求的通货存量普遍随着时间的推移而增加 ，如果美联储 对通货增长没有任何作用 ，总准备金余额将会下降。为了保持银行体系中的准备金余额稳定 ， 美联储将通过公开市场操作采购证券 ，对手方银行的准备金账户等额获得贷记 ，最终联储通过 此补充的总体的准备金量。 为了向公众发行通货 ，美联储不但通常将到期的国债进行重新投资到新发行的证券 （通过拍 卖 ）中 ，以防止其资产负债表规模缩小 ，而且还经常在二级市场买入证券为适应流通中的通货 的增长。几十年来 ，联储通过买入国债和再投资到期证券进行操作。 在进行这些证券购买和证券再投资时 ，美联储就是在执行所谓的“公开市场操作”。公开市场操作 是指联储在公开市场对去证券持有数量和组成进行调整。FOMC选择纽约联邦储备银行 （FRBN Y ）代表美联储执行公开市场操作。FRBNY金融市场“操作台”的工作人员以符合FOMC授权和指 令的方式执行此类操作。证券持有在称为系统公开市场账户 （SOMA ）的投资组合中。虽然这 项业务由FRBNY进行 ，BOX2 中描述了美联储的证券投资组合如何分布在所有十二家联邦储备 银行。 当金融危机爆发时 ，美联储设立了若干工具 ，直接向主要信贷市场的借款人和投资者提供流动 资金。在危机初期 ，联邦公开市场委员会选择通过赎回短期国债对这些信贷注入进行冲销操 作。然而 ，由于目标联邦基金利率将至处于有效