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离岸人民币债券市场发展影响因素分析及政策建议 对于离岸发行的人民币债券，金融市场统称 为“点心债”。2007年6月，国家开发银行在香港 发行首笔离岸人民币债券，离岸人民币债券由此 诞生。2011年以来，伴随着跨境人民币结算的不 断推进，离岸人民币债券市场发展开始加速，成 为离岸人民币市场发展的一大亮点。随着离岸人 民币债券市场发展步入新阶段，也遇到了一些新 的问题和障碍。本文主要对离岸人民币债券市场 发展的现状及影响因素进行分析，并提出相关建议。 离岸人民币债券市场发展现状 离岸人民币市场主要包括人民币存款和存款 证、人民币债券、人民币贸易结算、人民币国际 付款等四项业务。目前，中国香港已成为全球离 岸人民币业务的枢纽，是境外最主要的离岸人民 币市场和离岸人民币债券市场。其发行人民币债 券的主体已由最初的境内金融机构扩展至非金融 企业。2011年10月，宝钢集团成为第一家在港 发行人民币债券的非金融企业。2012年1月，香 港金管局与英国财政部宣布成立伦敦金融城离岸 人民币市场推进工作小组，具体落实伦敦离岸人 民币中心建设的各项事宜。2012年3月，香港金 管局、马来西亚国家银行及欧洲清算银行联合推 出跨境债券投资及交收试行平台，以增加跨境债 券交易效率，提升发债能力。2012年5月，发改 委下发了《关于境内非金融机构赴香港特别行政 区发行人民币债券有关事项的通知》，以丰富香 港债券市场发债主体，促进香港人民币债券市场 发展。2012年11月，中国建设银行（伦敦）有 限公司在伦敦成功发行离岸人民币债券。这是中 资金融机构在伦敦市场上发行的首只离岸人民币 债券。2013年初，世界银行集团成员IFC发行了 全球首只人民币计价贴现票据，以在香港交付的 人民币（也称CNH）计价。2月25日，芝加哥商 品交易所(CME)在香港推出美元对离岸人民币期 货合约(CNH)，包括标准（Standard）及电子微型 （E-Micro）两种合约，允许更灵活的避险和交易。 2013年6月，发改委印发《境内非金融机构赴香 港特别行政区发行人民币债券申请报告示范大纲》 的通知，规范境内非金融机构赴港发行人民币债 券报告体例和格式。6月13日，中国台湾“金管 会”宣布，银行因承销或买卖台湾公司发行海外 公司债取得的利息所得，免征营所税，其中包括 人民币债券。今年6月，汇丰与渣打成为首批在 新加坡交易所发行人民币计价债券的银行，共计 15亿元。6月18日，全球最大的交易所买卖基金 供货商——安硕推出的安硕人民币债券指数交易 所交易基金（ETF）在港交所上市，成为亚洲首只 离岸人民币债券ETF，可灵活选择以人民币或港元 双币结算。7月11日，央行下发《关于简化跨境 人民币业务流程和完善有关政策的通知》，从境内 非金融机构境外发行人民币债券等四个层面，全 面简化跨境人民币业务流程。紧随其后，7月12日， 证监会宣布人民币合格境外投资者（RQFII）试点 在新加坡、伦敦等地进一步拓展。此举有利于离 岸及在岸人民币债券市场的融合，并为投资者提 供更为丰富的人民币债券投资选择。 离岸人民币产品开发和投资渠道拓展正通过 各种方式实现：央行启动RQFII（人民币合格境外 机构投资者）计划，允许境外人民币回流国内资 本市场；2012年11月，中国证监会、中国人民银 行及国家外汇管理局决定增加2000亿元RQFII投 资额度，而债券类RQFII的新增额度为首次。按规定， 合格中国基金管理公司及中国证券公司的香港分 公司可在香港向私人和机构投资者出售R-QFII基 金产品，并将募集的人民币投资国内债市和股市， 投资者可有更多选择。截至今年6月底，RQFII额 度已达1049亿元人民币，试点机构增至37家。 当前离岸人民币债券市场的特点 （一）“点心债”已成为离岸人民币市场最重要 的产品 据路透统计1，2007年至2012年“点心债” 发行量分别为100亿、120亿、160亿、359亿、 1027亿和1858亿元。自2011年开始，“点心债” 市场规模首次超过了港元、新加坡元等亚洲本地 货币债券市场。另外，由银行在境外发行的人民 币存款证（Certificates of Deposit，CD）发行量逐 年增长，2010年、2011年及2012年发行量分别 为107亿、575亿和1542亿元。今年上半年，人 民币存款证发行量为1404亿元，已达到去年全年 的91%。此外，截至今年6月底，中国台湾已发 行48亿元“宝岛债”，新加坡发行25亿元“狮城 债”。中国台湾监管机构还准备进一步放宽“宝岛 债”发行要求，包括豁免发行人的信贷评级要求。 （二）发行主体以企业为主 2009年以前，“点心债”的发行主体主要是国 家财政部和境内银行。自2010年开始，随着香港 合和公路基建和麦当劳等公司