周爱民《金融工程》各章案例.pptVIP

《金融工程学基础》各章案例（返回电子版主页）周爱民 主编参编：罗晓波、王超颖、谭秋燕、穆菁、张绍坤、周霞、周天怡、陈婷婷 南开大学经济学院金融学系aiminzhou@ 天津市(300071) 各章案例 第一章案例——信孚银行的合成股票 第二章案例——北欧武士征战日本武士 第三章案例——理财新品种：投资型商业房地产 第四章案例——中长期国债期货套利 第五章案例——迪斯尼公司的日元掉期 第六章案例——可转债的套利 第七章案例——租赁资产支持证券 第八章案例——BEA的增强权益指数基金 第九章案例——复合期权的定价与案例 第十章案例——回顾式期权定价 第十一章案例——事件市场与另类期货市场的崛起 第一章案例——信孚银行的合成股票 1993年夏，法国政府对国营企业开始进行大规模的私有化。这项计划吸引了各国投资银行的关注，美国的信孚银行(Bankers Trust)也是其中之一。该银行在衍生金融产品的投资方面一直做的不错，但其规模偏小。而且当时美法两国政府在乌拉圭回合谈判中正处于僵持阶段，法国的老百姓多少有些反美情绪。 要打入市场就要出奇招 当时法国政府希望这些国营企业的工人们能尽可能地多买些公司股票，但工人们一般都没有多少储蓄，而且对股票的前景也看不清楚，这就使得分散股权的计划难以实施。信孚银行的研发部门抓住机会，设计了一套方案，让工人能轻松持股，而且既能享有股价上涨带来的收益，又能避免股价下跌带来的损失。同年7月，法国财政部批准了信孚银行的解决方案并允许其承办RP(Rhone Poulence)化学公司的私有化金融服务。 信孚银行的具体操作办法 由它出面负责向企业员工安排购股融资，每位员工只需要出资10%，这比NYSE的保证金比率要低了许多。但方案设定工人们在购股之后至少需要持有5年。5年后若股价下跌至原购买价格以下时，信孚银行保证按工人们当初的购买价将股票回购；若5年后股价上涨的话，则市场收益中有2/3归持股人，另1/3将归信孚银行所有。返回 如何冲销股价下跌的风险呢？ 对购股的员工来说，既能利用贷款购买股票，又能充分避免投资风险，因而认购踊跃，申购数量大大超过了待沽股票的数量。 银行以冻结的员工所购RP公司股票作为抵押，向一家法国银行申请贷款。由于信孚银行的资信等级是标准普尔AA级的，因此能顺利地获得所需贷款。 当然是卖空股票！ 财务分析人员无法预知5年后RP公司的股价会上涨还是下跌，只能将股价涨跌的概率定为各50％。因此，这决定了他们卖出工人所购股票数量一半的策略。接下来还要根据股市情况和公司状况等因素，持续不断地对RP公司5年期股价迸行评估，对股票进行相应的操作。 如果股票价格变动 如股价下跌，卖空的股票可带来盈利，同时由于了结空仓时加大了买盘，还可以使股价反弹上升。如果股价上涨，就卖出股票，卖盘的加大会拉下股票价格，使后来的空仓股票盈利，也相当于为先卖的股票匀低了成本。这些避险操作信孚银行早已驾轻就熟了，关键是5年到期后会怎样。 前景似乎不错 如果5年后RP公司的股价未变，信孚银行只付出了一些手续费，这可以用金融服务赚到的钱来冲销； 如果5年后RP公司的股价下跌了，信孚银行长期坚持的空头可以为它付给工人们的补贴差价来提供支持； 如果5年后RP公司的股价上涨了，信孚银行除了赚钱还是赚钱，因为他们只是卖掉了头寸的一半。 但还是有新问题 RP公司的股票出售后已归购股的员工所有，并已充当了那家法国银行贷款的担保品，信孚银行怎么可能买卖自己并不拥有的股票来进行避险操作呢？ 另外，法国政府也不希望股票在卖出后立即会被大量抛售，这会对本国股市造成较大冲击。 返回 不过这难不倒信孚银行 信孚银行的分析人员在股票指数期货的启发下，创新推出了RP公司的“合成股票”(Synthetic Product)。其价格与RP公司股价挂钩，数量上等于RP公司卖给员工的股票数量乘以一个固定数额。“合成股票”的买卖并不涉及RP公司的实际股票，而是采取现金交收的方式。因此，“合成股票”的风险收益与真正的RP公司股票完全一样。 合成股票是个好办法 信孚银行了解到法国证券市场中有一批机构投资者希望拥有RP公司的股票，但由于政府的某些限制而未能申购。信孚银行就与他们就“合成股票”开展交易，“合成股票”的交易市场得以形成。信孚银行就是通过这种衍生工具来代替实际的RP股票，从而贯彻其避险策略的。 这个例子告诉了我们什么？ 通过这个案例不难看出，在帮助客户解决这类复杂的金融实际问题时，不仅