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行业研究
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银行
证券研究报告 2018 年 11 月22 日
银行业2019 年度投资策略
中性（维持）
基本面向下，估值向上
银行业基本面向下概率大 华创证券研究所
1．利息净收入：息差压力来自资产端收益率下行，负债端成本能否同步下行
取决于信用扩张对存款增长的支撑，信用扩张也直接决定银行资产增速，利息 证券分析师：张明
净收入取决于实际利率下行后信用的恢复。目前政策选择的是见效慢但风险小 电话：010
的民营企业制造业投资作为主要驱动力，国企投资依然处于抑制状态，总需求 邮箱：zhangming@
扩张缓慢的情况下，民企投资的弹性也是有限的。预计新的“利率-投资（社 执业编号：S0360516090003
融）-产出”周期较之前路径见效慢，2019 年银行业利息收入增长料维持
2017-2018 年的低速。 行业基本数据
2．手续费收入：信用卡业务维持20-30%的高增长，基数的扩大与居民负债率 占比%
的持续攀升使得增速放缓。资管子公司业务模式仍在探索中，将理财作为储蓄 股票家数(只) 28 0.79
替代品的低风险偏好居民客户存在流失的风险，预计手续费收入增长有限。 总市值(亿元) 93,599.77 18.17
3．信用风险：在不沿袭 “基建-国企-地产”稳增长的情况下，预计工业企业 流通市值(亿元) 59,556.59 16.11
收入与利润在 2019 年上半年开始加速下行的概率大，上市银行的信用风险或 相对指数表现
于下半年回升。信贷资源向民营企业倾斜料对未来的资产质量也有影响。
银行是早周期行业 % 1M 6M 12M
绝对表现 8.56 8.15 10.71
银行投资逻辑来自货币周期。银行板块在借贷利率开始下行，但经济基本面仍 相对表现 7.49 26.16 32.53
在回落的阶段具有很好的绝对收益和相对收益。
政策对早周期逻辑的影响：推迟利率下行与信用恢复 20% 2017- 11-16～2018-11- 14
目前鼓励金融机构支持民营企业发展，对国有企业的去杠杆要求依然没有放
5%
松，且坚持“房住不炒”的房地产信贷政策。如果以上政策持续下去，我们预
计可能发生（1 ）银行限制按揭贷款增长，零售业务向高风险、高收益的信用 -11%
卡、消费贷与小微转移；（2 ）银行对公信贷继续“去国企”化，相对高风险 -26%
的民营企业信贷占比提升；（3 ）在信用利差不显著收窄的情况下，加权信贷 17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09
利率受信贷结构影响，下行缓慢；（4 ）银行出于自身的风控要求考虑，在国
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