有效市场假说课件.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 对投资者的启示 他们应该尽量避免犯这些错误 如果你相信其他的投资者犯了这些错误，并且你也相信由此会导致的结果使你有利可图 买进股权，因为平均而言，股权投资所产生的收益要高于与它们的风险相称的收益水平 遵循价值投资策略：投资那些价格/基本面比率低的股票 exploit post-corporate announcement drift * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 五、长期收益与随机漫步假说 最近有一些研究用长期收益检验随机漫步假说，比如5年，10年的股票收益，在固定的时间段里，用不重叠的长期收益会使样本减少，从而加大了误差。比如当q/T不是接近0的时候，方差比检验的效力就很低。虽然如此，当长期收益与一些经济变量，如市盈率结合起来分析时，可以得到许多重要结论。 六、资产收益的长期记忆性与R/S检验 一些时间序列表现出长期记忆性，如分形时间序列。Mandelbrot(1971)首次分析了资产收益的长期记忆性，他建议用R/S统计量来检测经济变量的长期记忆性 R/S统计量为 Hurst指数的性质： 时间序列的 Hurst指数居于 0 -1之间。以 0 . 5为间隔 ,时间序列在不同的区间会表现不同的特性。 （1）H∈（0，0.5）：分形布朗运动（均值回归）。此时 ,时间序列的未来数据倾向于返回历史点，因此其发散得比标准布朗运动慢。可以证明，该序列在理论上会无数次的返回它的历史出发点。 （2）H=0.5：标准布朗运动，时间序列服从随机漫步。 （3）H∈（0.5，1）：长期持续性和无周期的循环。此时，时间序列有混沌性。增量会表现出长期增长的特性。一定范围的记录会持续相当长的时期，从而形成一个个大的循环。但是这些循环没有固定的周期 ,难以依靠过去的数据预测未来的变化。 （4）H=1：完全预测，此时，时间序列为一条直线。未来完全可以用现在进行预测。 七、单位根检验与随机漫步假说的区别 一个与随机漫步假说经常混淆的是单位根检验。单位根检验的零假设为 备择假设是 当|φ|≥1的时候，系统是发散的； |φ| 1的时候，系统是收敛的。 随机漫步假说讨论的重点是随机项的序列相关性，即变量的可预测性，而单位根检验关心的不是变量的可预测性，而是变量的平稳性。 异常性：anomlies 星期效应 小公司规模效应 非交易期效应 价值策略 过度反应 惯量策略 星期效应 星期效应是指股票市场一周内各交易日的收益率存在差异。 Jaffe和Westerfield （1985）在英国和加拿大市场也发现了同样的“周末效应”， 表3-18 上海和深圳股票市场星期效应检验结果 ? ? 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 上海992.5.22-2001.9.28 (2441个观察值) 系数 t检验 -.0002 -0.34 -0.0084 -0.768 0.0013 1.68 0.0003 0.44 0.0015 2.09 深圳1991.4.3-2001.8.9 (2701个观察值) 系数 t检验 -0.0012 -1.804 -0.0013 -1.41 0.0013 1.47 0.00103 1.155 0.0015 2.04 小公司规模效应 含义：小规模公司的报酬高于大规模公司，可利用CAPM实证 利用中信小盘、大盘指数 总体来说，小盘股的表现好于大盘股 大盘 小盘 ? -0.041% 0.0336% 平均年报酬 -9.37% 9.18% 非交易期效应 交易期：一个交易日内开盘至收盘 非交易期：收盘至下一隔交易日开盘 股市非交易期效应：交易期波动高于非交易期波动 股市的非交易期效应 中信指数 1998.5-02.11 上证指数 1997.1-2002.12 深成份股指数 1997.1-2002.12 交易期 非交易期 交易期 非交易期 交易期 非交易期 均值 -0.0955 0.0767 -.0336 0.0636 -.0683 0.0599 标准差 1.4127 0.6074 1.5113 0.7135 1.6544 0.8335 观测值数 1104 1103 1430 1429 1431 1430 交易期标准差为非交易期的两倍,表明我国股市受我国经济基本因素的影响 期货市场非交易期效应1999年8月2日至2002年