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市销率法 例：联想公司计划收购M公司 M公司的股票市场价值的影响因素主要有销售收入、股东权益和净利润。 市场中存在三个与M公司相类似的公司：A公司、B公司和C公司，三个公司的有关指标如表 指标 A公司 B公司 C公司 平均值 市盈率 20 19 21 20 市净率 1.5 1.6 1.7 1.6 市销率 1.2 1.1 1.3 1.2 市销率法 M公司在未来决策期内年均销售收入预计为1500万元，年均净资产预计为1100万元，年均净利润预计为92万元。市场比较法 指标 金额 平均比率 公司价值 净利润 92 20 1840 股东权益公司价值 1100 1.6 1760 销售收入 1500 1.2 1800 平均值 1800 四、现金流量折现法 1.基本原理与模型 2.评估价值的影响因素 3.公司自由现金流量折现模型 4.股权自由现金流量折现模型 1.基本原理与模型 资产价值等于以投资者要求的必要投资报酬率为折现率，对该项资产预期未来的现金流量进行折现所计算出的现值之和。 基本模型 2.评估价值的影响因素 现金流量 一定期限内现金流入量减去现金流出量后的净额，即净现金流量。 期限 现金流量的预测期限，即预测目标公司现金流量的持续时间，年。 折现率 一般：资本成本作为折现率。 3.公司自由现金流量折现模型 公司自由现金流量=息前税后利润+折旧-资本性支出-营运资本增加额 公司自由现金流量=息税后利润+利息费用+折旧-资本性支出-营运资本增加额 模型 例：长征电器公司计划收购海虹电子公司。 海虹公司普通股总股数为1亿股， 2008年度的销售收入为26500万元， 不包含折旧和利息费用的经营成本为12300万元，折旧额为1850万元，利息费用为200万元，资本性支出为1000万元，营运资本占销售收入的比例为20%，所得税税率为25%。 海虹公司的成长性预期可分为两个阶段， 第一阶段为今后5年，公司每年销售收入的增长率为10%，经营成本、折旧、资本性支出和营运资本以相同的比例增长，该阶段预计公司的加权平均资本成本为15%； 第二阶段为5年后，公司进入零增长阶段，销售收入、经营成本、折旧、资本性支出和营运资本均保持不变，该阶段预计公司的加权平均资本成本为10%。 假定利息费用在各年保持不变，均为200万元。（计算结果四舍五入取整数。） 海虹公司2009-2013年各年公司自由现金流量如表。2014年以后海虹公司进入零增长阶段，每年的公司自由现金流量与2013年相同。 海虹公司的价值计算如下： 海虹公司普通股每股价值为： 4.股权自由现金流量折现模型 股权自由现金流量=净利润+折旧-资本性支出-营运资本增加额-债务本金偿还+新增债务-优先股股利 模型 例：红豆公司是一家服装生产公司，公司2007-2008年的有关会计数据如表。 2008年固定资产投资为800万元，当年偿还债务300万元，新增债务250万元，营运资本2007年为520万元，2008年为580万元。 红豆公司从2008年以后进入稳定增长时期，预计以后每年的股权自由现金流量的增长率为4%。公司所得税税率为25%，股权资本成本为12%。 2008年末华翔服装有限责任公司计划收购红豆公司全部股权。 第10章 公司并购管理 第1节 公司并购的概念与类型 第2节 公司并购理论 第3节 公司并购的价值评估 第4节 公司并购的支付方式 第1节 公司并购的概念与类型 一、并购的概念 二、并购的类型 三、公司并购的程序 一、并购的概念 吸收合并（merger），吸收一家或多家公司，吸收方存续，被吸收方解散。 新设合并(consolidation)新公司， 原合并各方解散。 收购（acquisition）控制或实施重大影响，用现金、非现金资产或股权购买另一家公司的股权或资产的并购活动。 接管(takeover) 公司控制权的变更。 可能是由于股权的改变如收购， 也可能是由于托管或委托投票权。 二、并购的类型 1.按照并购双方所处的行业分类 2.按照出资方式分类 3.按照并购程序分类 4.按照并购是否利用杠杆分类 1.按照并购双方所处的行业分类 横向并购 同行业公司之间。 纵向并购 公司与其供应商或客户之间。 混合并购 与本公司生产经营活动无直接关系的公司之间。 2.按照出资方式分类 出资购买资产式并购 出资购买股票式并购 以股票换取资产式并购 以股票换取股票式并购 3.按照并购程序分类 善意并购 双方友好协商达成并购协议 非善意并购 不是直接提出并购要求， 而是在资本市场上通过大量收购股票。 4.按照并购是否利用杠杆分类 杠杆并购 收购公司仅出少量的自有资本， 主要以被收购公司的资产和将来的收益作抵押筹集大量的资本用于收购。 非杠杆并购 主要利用自有资本收购。 三