20XX年公司战略重组与控制课件.ppt

第2模块 公司战略、 重组与控制;;;;;;;;; （一）MM 的资本结构理论 MM基于完美资本市场的假设条件提出的，其基本观点是：企业价值是由其全部资产的盈利能力决伫的，而与现实资产融资的负债与权益资本的结构无关。 MM的资本结构理论与依据的直接及隐含的假设条件如下： ;; 2、MM 定理Ⅰ;MM用套利的方法证明了他们的定理。 MM证明了如果一家运用负债经营的企业，其负债和股东权益合计数的市场价值与另一家无负债企业的市场价值不同，则套利的可能性就存在。 ;;;　;如果市场没有到达此种均衡，套利者的行为将迫使价格回到均衡点。 假设投资者愿意付出额外的价钱购买杠杆企业的股票，也就意味着投资愿意接受“较低”的预期收益Kl，因此我们假设L公司的股票将会产生12.5%的预期收益。这暗含着L公司股票的市场评估值（利用公式NI/Kl进行计算，70000/0.125=560000，或者56美元/每股）与公司负债市场价值相加后，恰好等于L公司总的市场价值1060000美元，而U公司的市场价值仍然为1000000美元。;　;;;;;;;（二）与公司所得税相联系的MM理论 1963年，MM发表第二篇论文，在其论文中提出，由于公司所得税的存在，对于任何一家公司而言最佳的杠杆作用将是一个明白无误的令人烦恼的数字——100%。 ;（三）Miller（米勒）模型——税差理论 1977年， Miller提出一个更加复杂的包括个人收入所得税在内的模型。 对公司而言，负债可以产生税盾收益，但对个人投资者而言，由于利息收入较股利收入要征收更多的税收，因而个人投资者倾向于股票。然而企业有发债的动机，但由于需要补偿个人投资者因持有债权而带来的税收损失，因而需不断提高利率，直至税盾收益被抵消掉。 ;;;;（五）代理理论 在资本结构的决策中，不完全契约、信息不对称以及经理、股东与债权人之间的利益冲突将影响项目的选择，特别是在企业陷入财务困境时，更容易引起过度投资问题与投资不足问题，导致发生债务代理成本。 债务代理成本损害了债权人的利益，降低了企业价值，最终也将由股东承担这种损失。;;;;;;;项目;;;;;;项目;;;;;;（六）优序融资理论 优序融资理论（pecking order theory)是当企业存在融资需求时，首先选择内部融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。 这一理论是在信息不对称框架下研究资本结构的一个分析。内部管理层通常比外部投资者拥有更多更准的关于企业的信息，那么，企业权益的市场价值就可能被错误的定价。 当企业股票价值被低估时，管理层将避免发行新股，而采取其他方式；而在企业股票价值被高估的情况下，管理层将尽量通过增发新股为项目融资，让新的股东分担风险。;　;;;;三、股利战略的有关理论;;; （二）股利相关论 1、税差理论 在现实条件下，现金股利与资本利得税不仅是存在的，而且会出现差异性，税差理论强调了税收在股利分配中对股东财富的重要作用。 一般来说，出于保护和鼓励资本市场投资的目的，股利收益的税率高于资本利得的税率。即使二者相同，但资本利得存在递延纳税的好处。 ;;;;;;;;;;;;;;B公司是计算机相关行业内的一家私营企业。该公司已创立5年，由其主要股东，即最初的创始人管理。并且，由于该公司曾将公司股票作为奖金发放给雇员，因此大部分雇员也是公司股东。鉴于股东们均不打算出售该公司的股票，因此不存在为股票定价的问题。无论利润如何，该公司一直按照每股0.6元人民币的比率派发股利。到目前为止，公司每年的利润一直足以支付当年股利，且每年至少一次，最多2次。B公司目前完全采用权益融资方式，而未来业务的拓展可能需要再融资1亿元人民币。该公司在上一资产负债表日的净资产总4亿元人民币。;;;;;;;;讨论案例;;一、重组的含义;;3、财务重组（Reorganizing financial claims），包括： （1）交换发盘（exchange offer） （2）双级再资本化(dual-class recapitalizations) （3）杠杆再资本化(leveraged recapitalizations) （4）财务重整(financial reorganization) （5）清算(liquidation);4、其他策略(other strategies) （1）联营企业(joint ventures) （2）员工持股计划 (employee stock ownership plan ,ESOP) （3）转为非上市公司（going-private tran