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浅析基于托宾Q理论美联储货币宽松政策 摘要：美联储货币宽松政策会使美国本身在短期谢临贸易恶化的情 形，而长期会造成贸易的改善。实证结果显示，国际总合需求在传递机制 上扮演着重耍的角色，而实质利率的变动将会影响贸易的平衡，也就是说 利率和总合需求才是影响传递机制的重要关键。文章运用托宾Q理论对美 联储货币宽松政策进行讨论。 关键词：托宾Q理论美联储货币宽松政策 屮图分类号：F820 文献标识码：A 文章编号：1004-4914 (2016) 09-180-02 国际货币基金组织的研究报告对货币政策通过房地产行业进行传输 的渠道进行了总结。一国利率的变化将直接或间接影响国内的需求，直接 的方式是：通过成本的改变以及信贷获得的难易程度影响住宅建设和家庭 支出；间接的方式是：通过改变房屋价格来实现。房屋价格的变化反过来 会影响整体需求，方式是改变住房投资的激励机制(托宾的Q理论效应) 和改变家庭使用抵押物价值的能力来减少其获得消费的资金量。货币的传 导中有关大国货币政策影响小国经济表现的文献中，利用冲击反应函数及 变??数分解等，探讨美国货币政策对美国本身的贸易收支和总体经济的实 质效果。实证结果显示，美国货币政策短期会造成美国贸易赤字，而在长 期贸易会呈现盈余的情形。 一、 托宾Q理论的概述 托宾的Q理论和投资支出之间有着一种关联。Q理论是一种投资模型， 一般用于财政，假定投资任何资产是一个函数Q比率：资产的市值与其重 置成本的比。 MVt：市场价值；MCt边际成本或重置成本。 因资产多样化外加层层包装的架构下，一般投资大众对于该项凭证所 产生的风险根木搞不清楚。当时的美国由于低利率政策，加上大量的外资 不断的流入，创造出宽松的信贷条件，而政府又鼓励负债融资性消费，导 致投资银行为了赚取高利房贷，不断对其信评较差的客户进行贷放，但当 这些信评较差的客户还不出钱时，银行只好拍卖这些因次级房贷所形成抵 押债权重新包装后所形成的商品，也就是所谓的不动产投资信托凭证。 二、 基于托宾Q理论的美联储货币宽松政策 金融危机过后，美国联邦储备系统（Federal Reserve System,简称 美联储），对外以刺激经济复苏和支持劳工市场为由，通过多次量化宽松 政策，逐步増加每月对美元抵押贷款支持证券的购买量。经济学家提出， 货币政策通过对普通股价格的影响而影响投资支出。詹姆斯?托宾发展了 一种有关股票价格和投资支出相互关联的理论，通常称作托宾的Q理论。 托宾把Q定义为企业的市场价值除以资本的重置成本。如果Q很高，那么 企业的市场价值要高于资本的重置成本，新厂房和设备的资本要低于企业 的市场价值。这种情况下，公司可发行股票，而且能在股票上得到一个比 正在购买的设施和设备要高一些的价格。由于厂商可以发行较少股票而买 到较多新的投资品，投资支出便会增加。 货币政策如何会影响股票价值呢？很简单，当货币供给增加时，社会 公众发现他们持有的货币比所需要的多，于是就会通过支出来花掉这些货 币。去处之一就是股票市场，社会公众会增加对股票的需求从而提高股票 的价格。把这一点和上述事实一一股票价格（Ps）愈高，则Q愈高，从而 投资支出I也愈高一一相结合，得出下面的货币政策传递机制： 当Q〉1时，股价高，公司价值高于重置成本，相对企业市值而言，新 的厂房和设备比较便宜，企业愿意通过购买资产来扩大投资。 当Q〈1时，股价低；Q〈1时，企业与其投资购买设备和创建渠道，还 不如在市场上收购现有企业进行扩张。这也是成功的并购者常常在经济低 潮时进行并购的原因。不动产投资在不动产市场屮，是个重要的议题，对 建商而言，适当的投资有利于公司经营，对整个不动产市场而言，适当的 供给有助于稳定市场，避免供过于求或供给不足。然而目前国内的研宄对 于不动产投资多集屮在收益的讨论，则忽略了成本因素。因此为了更全面 的讨论不动产投资。 在传统货币政策受阻时，美国Fed采取直接向民间商银购入屮长期资 产，并设定目标来直接影响中长期利率（及实质利率），通过通膨预期、 财富管道、信用与汇率管道等，来传递货币政策效果。当量化宽松（QE） 政策实施后使得市场上产生了预期的通货膨胀率，当预期的通货膨胀率产 生时，市场上同时预期了中长期利率将会下降，导致市场上资金流出美国， 当资金流出时造成市场上利率降低。因利率降低反而造成市场上需求增 加，同时使得当期的股票价格和不动产价格上升。由于实质利率下降，当 资产价格上扬时也造成家庭财富、资产净值以及银行担保品价值增加。最 终造成消费、投资以及银行放款增加。而预期长期利率降低同时使得国内 资金流出，造成美国汇率贬值，促进出口增加，且当长期利率降低时也造 成民间投资增加。进一步激励美国国内经济活动而改善失业率。 采用美国房贷违约率、房价成长率、失业率、实质国内