整合中国平板玻璃行业已初露端倪.PDFVIP

公司点评 2006 年3 月21 日 吴险峰 Wu Xianfeng 国泰君安(香港) (86-7553005 Guotai Junan (HK) wuxianfeng@ 中国玻璃：整合中国平板玻璃行业已初露端倪 中国玻璃 买入 编号 ︰3300 股价 ︰HK$2.400 公司与大股东共同收购7 间国内玻璃企业，控制产能扩大2.2 倍，拓展国内生产线及市场分布，拓宽 出口网络，加强研发实力，成为中国最大的平板玻璃上市公司。通过“夹层债券”完成杠杆收购，降 低PB 可提升估值；股东背景降低“蛇吞象”的风险，优势互补产生协同效应；文化整合及外资垄断 构成收购的风险。05 年行业利润大幅下降，我们预测06 年行业利润同比仍将下降，预测公司05 年净 利下降71.5%。预期公司未来价值将不断提升，首次投资评级“买入”，目标价3 港元。 Turnover Net Profit EPS EPS PER DPS Yield ROE End 12/31 (RMBm) (RMBm) (RMB) (△%) (x) (RMB) (%) (%) 2003A 351 38 0.142 908.5 17.6 0.143 5.7 36.9 2004A 430 65 0.240 68.9 10.4 0.000 0.0 47.8 2005F 432 18 0.051 (78.6) 48.7 0.015 0.6 7.1 2006F 589 16 0.045 (11.4) 54.9 0.014 0.5 4.4 2007F 680 46 0.127 180.3 19.6 0.038 1.5 11.5 已发行股本Shares Outstanding (m) 360.0 06 年每股账面值 NBV per share (HK$) 1.0 总市值 (HK$ m) 864.0 06 年股价/账面值 P/B (x) 2.4 大股东 弘毅投资 62.6% 06 年净负债／股东资金 06 Net gearing (%) 3.9 流通比例 Free Float (%) 25.0 05 年每股估值 05 NAV per share (HK$) 3.75 资料来源︰公司、国泰君安（香港） 预测数据仍为收购前公司数据 公司与大股东共同收购7间国内玻璃公司控股股权 行 开始进行“蛇吞象”式的收购。公司2月14日公布，已透过全资附属公司及JV Investments进 一 列 行 系 重大收购，取得7 间玻璃 业公司之控制性股权。全部收购完成后，中国玻璃拥有的生产线将 量 由上市时的2 条跃升到14 条（包括11 条浮法线、2 条格法线及1 条压延线），日熔化 由上市时 的900 吨及收购前的1,500吨，大幅提升至4,780 吨