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市场的调整与未来的机会 市场调整为哪般？ 推动本轮行情上扬的直接动力有三：一是股改带来的含权价值重估；二是人民币升值带来的资产溢价；三是国际资源价格飚升带来的公司估值提高。第一个因素是市场环境和市场结构变化带来的国内因素，第二、三个可以称为国际因素。 既然上涨的动力是它们，那么市场调整的内在动力也应该是这些因素出现了变化。 首先，股改已经进入收官阶段，目前两市股改公司市值达到3万亿元，占A股市场的比重已经达到71.36％；股改公司家数也一举突破900大关，达到914家，占A股市场上市公司的比重为68.12％。部分没有进入股改程序的公司受市场预期的影响，也出现了股改抢权行情，股价已经提前反映了股改的信息。因此股改带来的含权价值重估动力基本消失。 第二、三个因素的背后实质是美元的贬值。国际美元指数USDX自2001年7月开始下行，2004年11月创出了最近10年的新低80.39，随后展开了一轮为期11个月的反弹，2005年11月重新进入向下的调整，今年5月15日美元全线大幅反弹，美元指数在亚洲早盘跌至一年多新低83.60后企稳回升。由于接近前期低点，市场预期可能会出现反弹，因此全球资源价格大幅回落，隔夜商品价格全线走低，金价最大降幅超过40美元，铜价最大跌幅逾800美元，而油价则自72美元附近一路跌至最低的69.35美元；而当日人民币也首次破8。人民币对美元汇率中间价突破8：1的心理关口，1美元兑人民币7．9982元，这是自2005年7月21日人民币汇率机制改革以来，美元兑人民币汇率中间价首度“破8”。 对于人民币来说，长期升值是其必然趋势，但8的心理关口还会出现反复。5月16日，银行间市场美元对人民币中间价为8.0150，较周一的7.9982就上升了168个基点，上涨幅度达到了0.21%。这也是迄今为止银行间市场人民币汇率所创下的单日最大波幅。 对于美元来说，作为世界最强的通用货币，决不会容许自身贬值导致其作为定价参考或硬通货的地位出现危机，因此在前期低点附近必然获得支撑。因此后期的趋势必然会出现国际资源价格小幅回落，人民币升值趋势趋缓。 因此，由于美元因素导致的其余两个上涨动力也在减弱。三种力量的减缓导致了市场的调整。 本轮行情给市场带来什么？ 本轮行情最大的成果有三点：一是使市场信心得到恢复；二是实现了机构投资者的空前扩容；三是开创了一个民主参与的新时代。 年初我们定义2006年是“信心恢复年”，从目前市场特点看，这一目的基本实现，主要表现为普通投资者的信心恢复。Ａ股日开户数最高的是2000年，当年日开户平均数量超过了5万户。此后Ａ股日开户数逐年下滑，2005年日开户平均数量只有约0.47万。但5月16日的开户数突破6万户，总数达到了60340户，其中新增Ａ股开户数高达48656户，为年内新高。普通投资者可谓市场之水，水深藏龙，水浅虾戏。虽然近期入市人数大增，但离国内资本市场应该有的投资者规模还相差甚远，市场信心还有待继续恢复，行情还需要继续。 以往我们定义机构投资者主要是指以基金、QFII为代表的投资机构。但股权分置改革的实施使这一群体极大扩容。市场功能的恢复使上市公司的控股股东比以往任何时候都重视自身股票的表现，因此1000多家公司的股改，就是增加了1000多家机构投资者。受自身利益的驱使，未来上市公司业绩增长将掺和更多的非经济因素，当然这是一把双刃剑，需要配个好鞘。 股改的第三个意义在于开创了内地资本市场的民主参与新时代。国内普通投资者一直有一个特定称谓——股民，在中华历史词典中，与“民”相对的是“官”，股市不知何故没有“股官”这一称谓，看来市场一直将资本市场的参与者视为平等者。但长期以来，内地股民还是没有获得平等的地位，唯有这次股改是例外。股改中有一个名词叫“拜票”，自从同方第一次被否决以后，上市公司再也不敢懈怠股民，可能市场50%的股民都收到来自上市公司或其股改顾问方的电话。许多股民重新回到市场，也许就是被某个电话唤醒的。普通股民的权力第一次被重视，市场参与度之高，参与机会之频繁，可能创历史记录。因此可以称为内地资本市场的一个新时代。 其实新的《公司法》和《证券法》赋予了普通投资者许多新的权利，但可以断定市场大部分投资者均不了解。市场的发展依赖与普通投资者的参与，因此以股改为契机，加大两法的宣传和普及，是资本市场健康持续发展的重要保障。 以上分析表明：本轮行情最大的作用在于完成了股市参与者的革命，无论是参与者的结构还是意识。 未来机会在哪里？ 中国内地股市走牛的前提有三：一是宏观经济健康；二是股权分置问题解决；三是市场具备对冲机制。从目前看，这三点已经或即将具备，因此内地股市以具备牛市的基础。未来市场将在反复中震荡走高。而反复的动力来自于三个方面： 人民币升值是主线：虽然在8附近获得支撑，但继续升值的预期依然存在，