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一般均衡理论的创始人 1874 年 1 月，法国经济学家瓦尔拉斯 (L. Warlas, 1834～1910) 发表了他的论文《交换的数学理论原理》，首次公开他的一般经济均衡理论的主要观点。 一般均衡理论 一般均衡理论的数学问题 一般均衡研究的后继者 阿罗与德布鲁(1954)一般均衡存在性的证明 整个一般均衡理论被严格数学公理化，今天已被认为是现代数理经济学的里程碑。 1990 年诺贝尔经济奖获得者 马科维茨(H. Markowitz, 1927～) 《证券组合选择理论》 1997 年诺贝尔经济奖获得者 布莱克(F. Black, 1938～1995) 期权定价公式 1973 年Black-Scholes－Merton期权定价理论问世 “金融经济学的悲剧英雄”巴施里叶 Hero of The tragic financial economics was the unfortunate Louis Bachelier. In his 1900 dissertation written in Paris, Theorie de la Spéculation (and in his subsequent work, esp. 1906, 1913), he anticipated much of what was to become standard fare in financial theory: random walk of financial market prices, Brownian motion and martingales (note: all before both Einstein and Wiener!) 2001 年诺贝尔经济奖获得者 2002 年诺贝尔经济奖获得者 2003 年诺贝尔经济奖获得者 恩格尔提出了所谓“自回归条件异方差”(autoregressive conditional heteroskedasticity, ARCH) 方法，而格朗杰则提出了所谓“协整 (cointegration)”方法。这两种方法针对的都是经济数据随时间的变化不那么平稳的情形。 ARCH 模型是一个能够反映方差随时间变化的自回归模型。这种方法以及随后发展起来的各种各样推广对于研究随时间变化的证券金融市场就非常有用。协整方法则认为当经济数据随时间变化很不平稳时，那就不应该直接处理，而是应该找出有类似的不平稳变化的经济数据之间的 “协整关系”，它使得一些有同类不平稳变化的经济数据的组合变为有平稳变化的经济数据。这种处理方法对于金融市场来说十分重要。 经济学和金融学的主要差别 经济学: 供求分析 金融学: 均衡分析和无套利分析 金融学中的均衡分析 相同: 1.从效用最大化出发, 在收入预算约 束下均衡状态的资产价格; 2.绝对定价法: 用导致价格变化的各 种因素解释资产价格的形成和变化; 3.纯理性描述, 与市场现实相去甚远. 金融学中的均衡分析 不同: 1.金融上的供给一般可以认为是无限的, 即供给曲线在很多时候是水平的; 2.投资者追求的是金融产品的风险收益特征, 而不是产品本身, 因而金融市场充满着可以相互替代的产品, 这样, 金融市场的需求曲线具备完全弹性, 因而也是水平的. 3.因此, 金融学中不研究价格-数量机制, 而是研究风险-收益机制 金融学中的无套利分析 当市场中其他价格给定的时候, 某种资产的价格应该是多少, 才使得市场中不存在套利机会? 金融学中的无套利分析 均衡分析和无套利分析的区别 1.绝对定价法vs.相对定价法 2.无套利的存在是均衡的必要条件, 但不是充分条件, 即无套利并不一定意味着一般均衡 经济学和金融学的其他差别 经济学: 离散分析 金融学: 连续时间分析 经济学: 比较静态分析 金融学: 不确定性和动态分析 金融经济学奠基文献 阿罗－德布鲁一般经济均衡存在定理 Arrow, K., and G.Debreu(1954), “Existence of an equilibrium for a competitive economy.” Econometrica 22:pp.265-290. 马科维茨投资组合选择理论 Markowitz,H.(1952), “Portfolio selection.” Journal of Finance 7:pp.77-91. Markowitz,H.(1959,1991