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（2）实体现金流量原则 以企业作为整体来考虑投资项目的现金流量，把筹资问题和投资问题分开考虑。 在选择折现率时，应体现企业资本结构所包括的财务风险。 （3）增量原则 只有接受或者决绝某个方案后，企业总体现金流量发生变动的现金流量才是相关的。 应注意以下几个问题： 沉没成本（Sunk Cost）不予考虑 某公司90年曾经打算建一个车间，并请一家 会计公司进行可行性分析，支付咨询费5万 元。后来由于有了更好的机会，该项目被搁 置，92年旧事重提，在进行投资分析时，这 笔咨询费是否要考虑? 不要忽视机会成本 机会成本：选择一个投资方案，导致放弃其 他方案的收益。 例：新项目需要使用企业现有资源，如：一个仓库， 原值100,000 ，帐面价值10,000 , 市值80,000，税 率：40％如果新项目上马，仓库归项目使用。 若新项目不上马就卖掉，则其税后机会成本： 80,000－（80,000－10,000）×40％＝52,000； 若新项目不上马就闲置，则其机会成本=0； 要考虑投资方案对其他部门的影响 互补 竞争 考虑营运资金的变化 营运资金增加额=流动资产-流动负债 年份 1 3 7 10 流动资产需求 500 800 400 0 流动负债 300 500 250 0 营运资金需要额 200 300 150 0 营运资金的投入或收回 200 100 150 150 3、现金流量的估算 分为三个阶段： 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 （1）初始现金流量： 是指开始投资时的现金流量，一般为流出量。 固定资产的投资 流动资产的投资 其它投资费用 原有固定资产的变价收入 变价=残值，现金流入=变价 变价≠残值，现金流入=变价-(变价-残值)×T （2）营业现金流量 是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内 由于生产经营带来的现金流入和流出的量。 每年现金净流量=营业收入-付现成本-所得税 =税后利润+非付现成本（折旧） =营业收入×(1-T)-付现成本×(1-T)+非付现成本（折旧）×T （3）终结现金流量 指投资项目完结时所发生的现金流量，其形 式一般为现金流入。 固定资产的残值收入或变价收入 原来垫支在各种流动资产上的资金收回 三、评价指标 回收期 净现值 获利指数 内含报酬率 会计收益率 （一）投资回收期 投资回收期（Payback Period，缩写为 PP） 是指回收初始投资所需要的时间。 例： 项目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 甲 -15000 4200 4200 4200 4200 4200 乙 -15000 3000 5000 6000 9000 9000 乙 -15000 -12000 -7000 -1000 8000 17000 甲PP=15000/4200=3.571 乙PP=3+1000/9000=3.11 （二）冒险的筹资组和策略 金额 时间 永久性流动资产 长期资产 临时性流动资产 长期资金 短期资金 永久性流动资产 冒险的筹资组合策略，成本较小，风险较大； （三）保守的筹资组和策略 金额 时间 永久性流动资产 长期资产 临时性流动资产 长期资金 短期资金 保守的筹资组合策略，成本较大，风险较小 筹资组和策略的选择过程是成本和风险的权 衡过程。公司短期资金的比例取决于公司资 产的特征和应对风险的能力。 四、资本结构 1、资本结构：债务资本和权益资本的比重。 资产负债率=负债总额/资产总额*100% 权益乘数=资产总额/权益总额*100% 2、债务资本的特点： 固定收益 较大的财务风险 权益资本100 债务资本0 股东收益10 权益资本100 债务资本100（5%） 股东收益15 权益资本100 债务资本0 股东收益4 权益资本100 债务资本100（5%） 股东收益3 权益报酬率 =总资产净利率*权益乘数 3、资本结构理论 净收益理论、营业收益理论、传统理论 MM理论 代理理论、信号传递理论 企业 价值 负债比率 4、确定资本结构的方法 （1）加权资本成本计算法 （2）每股利润无差别点法 （3）企业价值的计算 （1）加权资本成本的计算 Kw= ∑Ki Wi 债务资本成本：Kl=i ×(1-T)/(1-f) 普通股资本成本：Ks=Rf+β（Rm-Rf） 优先股资本成本：Ks=D/ P0(1-f) （2）每股利润无差别点法 EPS 债务融资 股权融资 EBIT （3）企业价值的计算 V=S+B 5、确定资本结构时考虑的因素： 资本成本 公司可承受的风险水平（业务特点、经营期） 其他考虑 企业的风险由经营风险和财务风险组成。 当企业的经营风险较小时，就大胆举债，为股东创造超额利润；当企业本身的经营风险较大时，就要适当降低财务风险。 经营杠