争取投资人与建构投资交易讲义教案.pptVIP

表 8-5 階段性投資計畫 階段性融資(2/3) 在表8-5的投資計畫中，新事業將籌集100萬美元來支應初期營運需求。估計投資後的企業價值約為200萬美元，因此投資人可擁有50%的股份。隨著初期投入獲致成功，該事業的價值也將水漲船高。假定第二階段需要400萬美元的資金，用於購買工廠所需的製造設備，並計劃擴大產能、進軍海外市場。估計投資後的企業價值為1,200萬美元($4,000,000X3)，因此這個階段投入的400萬美元大約等於企業價值的33.3%。由於投資人本來就握有50%的股份，而原有股份比例在第二回合的融資中被稀釋了，加總這一階段的投資，最後投資人可擁有66.7%的股權。 階段性融資(3/3) 如果該事業已經步入軌道，並且按計畫成功地開展，第三階段融資將會針對全面擴大營運規模而來。如果這個階段需要1,500萬美元，由於企業價值將可達到6,000萬美元，因此投資人將可換取25%的企業股份；而累計原有股權比例後，投資人將可擁有高達75%的股權。由於企業價值不斷地增高，因此在較後期階段進入的投資人，需要以較高的價格來購買較少的股權。新事業開發是一個價值創造的過程，在創業初期的風險高而價值低；但是當企業逐漸獲利成長後，經營風險就會降低，而企業價值則相對增高。因此，對於大額增資的需求，最好在企業價值較高的後期階段進行，這樣才不會過度稀釋原有股東的權益。 放棄選擇權(1/3) 並不是所有的階段性融資案，都能像表8-5所描繪的一樣順利。如果出現問題，而且投資案的狀況轉差，投資人不會想要投入額外的資金，尤其是需要400萬美元和1,500萬美元這樣的投資金額。意即，投資人會希望擁有放棄繼續投資的選擇權。假設我們加大變異，在狀況不佳的年度，將僅有50美元的現金流量；而在狀況良好的年度，則會有950美元的現金流量（期望值仍然為500美元）。在這種變異極大的情況下，我們可以看到重新評估投資決策的重要性。在表8-4中，只有450美元到550美元之間的差異，投資人在這兩個狀況下仍然是能夠獲利的。但是當差異擴大時，投資人在狀況不佳的年度，就可能無法獲利。 放棄選擇權(2/3) 表8-6的例子，假定新事業在第零年與第一年都需要投入500美元。 兩種投資規則：規則一是投資人必須參與第二回合的投資，即便該新事業的現金流量只有50美元。規則二是投資人可以選擇繼續或放棄第二回合的投資；但如果投資人放棄該投資案，則他也會喪失年度現金流量的請求權，同時只能獲得股份縮減後的終值750美元。 當投資人擁有放棄選擇權時，將可額外增加105美元的期望淨現值。如果這個選擇權是「免費」奉送的，那麼投資人就可因此而多獲得105美元。很顯然地，投資人會願意支付105美元，以取得這項放棄繼續投資的權利。 表 8-6 放棄選擇權的投資專案 放棄選擇權(3/3) 經由改變投資案的結構，創業家可以創造價值，並且將該價值以選擇權的形式出售給投資人。 選擇權的計算通常是相當複雜的，因為可能存在超過兩種以上的現金流量型態，以及兩種以上的投資階段。 交易結構可以創造價值。選擇權也可以用在採取固定價格的未來融資方案上，如果企業的價值高於履約價格，投資人將會使用這項選擇權，並繼續投資；但如果企業的價值低於履約價格，投資人則會放棄投資的選擇權，或者是將選擇權出售給另一位不同風險／報酬偏好且認為該選擇權有利可圖的投資人。 認股權證 認股權證就是擁有購買特定股票的權利，而且它通常是附加在另一項財務工具上，例如債券或公司債券。一般而言，債權人的報酬只侷限在利息與本金上。設計認股權證的目的，在於增加融資的誘因。假使未來企業經營狀況變得非常良好，擁有認股權證的債權人將可因此增加他們的報酬。在這個情形下，認股權證有時候又稱為「股權參與」；而且事實上，如果認股權證被執行之後，它代表著一種不會顯示在資產負債表上的權益。可贖回認股權證讓創業家依據預定的時程來償付債權人，並重新取回股權。該認股權證的贖回價格可以針對每期未償負債而加以計算。 表 8-7 計算權證的價格 應避免的陷阱與問題(1/2) 任何人想要出售超過100%的股權與現金流量，都將會招致災難與失敗（甚至牢獄之災）。因此，每次創業家在募集資金的時候，未來的融資在某種程度上都會受到過去融資活動的影響。此外，每筆交易也都會伴隨著將創業家侷限在特定義務範圍內的約定條款與法律限制。除非企業在一開始就有能力自籌資金，否則這些限制條件在融資過程中都是無可避免的。因此，創業家應著重在那些可控制的因素上，而不是著重在不可控制的因素上。 應避免的陷阱與問題(2/2) 創業家應該避免只是根據機構規模或名聲，來選擇投資人或投資機構。這項選擇應該是基於企業的需求，而不是創業家的個人好惡。貸款機構、投資機構及創業家三者之間的利益衝突，雖然難以避免，但應該在有利於企業的考量下來解決衝