影响企业并购的因素.docx

%! ! %! !# ’() *+,- (- .-+/ 影响企业并购的因素 #哈尔滨房地产交易中心 张春虹  工作研究 在企业并购过程中，对并购双方利益影响最 大的问题，就是对目标企业的定价问题。对目标企 业的定价是以对目标企业的价值评估为基础的， 所以并购必须对目标企业价值进行估价。 企业价值的确认一般有两种依据，一种是根据 企业资产的价值来评估；另一种是根据企业的赢利 进行评价。前一种是用企业的净资产即总资产减去 总负债作为企业价值的标准，其评估方法一般有账 面价值法、清算价值法和市场价值法。后一种方法 更多地考虑了在市场经济条件下，赢利和每股收益 最大化是企业的最终目标，因此企业赢利能力的大 小决定了该企业价值的高低。其评估方法一般有现 金流量贴现法和以收益为基础的市盈率法。 估价出的目标企业的价值，一般情况下不等 于目标企业的收购价格，还要考虑预期并购后所 产生的协同效应问题。 协同效应包括以下方面：第一，成本降低。并 购企业取得这种效应的可能性很大，所以它又被 称为“确凿的协同效应”。它源于企业合并后削减 不必要的工作岗位、机器设备和相关 的开支以及 所产生的规模经济效应；第二，收入提升。并购企 业合并后取得比单个企业高的销售增长率。比如 目标企业有广泛的分销渠道，并购方能够提供更 好产品或具有互补性的产品等；第三，财务策划。 并购使企业扩大到一定规模，在营运资金筹资要 求和筹集现金上可产生显著的经济效应；第四，税 收惠利。如果被并购企业存在亏损，那么合并后还 可以减少税收上缴数。 这些协同效应所产生的协同价值，会使合并 后企业的价值大于合并前单个企业的价值之和。 目标企业股东决不会甘心协同价值全部归主并方 股东所有，所以并购价格要高于估计的目标企业 价值。而并购价格的上限就是目标企业价值与协 同价值之和。 以上是从理论上分析了并购价格的范围。在 实际中影响并购价格的因素很多，由于这些因素 的存在，并购价格也有可能低于目标企业价格。这 些因素有： 01 并购双方在并购中所处地位。如果并购方处 于经营优势，被并购方处于经营劣势，甚至只有被 并购才能走出困境，这种地位的悬殊必然转化为并 购价格的优势。反之，如果被并购企业具有先进技 术和管理水平，或拥有资源，就会抬高并购价格。 !1 并购双方对同一投资的机会成本的比较。 并购方用一笔投资购买被并购的资产，就放弃了 这笔投资用于其他领域的机会；被并购方因放弃 现有资产而获得产权转让费用，则得到从事其他 领域投资的机会。如果并购方有更好的投资机会， 那么除非并购价格低，否则他就会向别的方面投 资。而被并购方如果有好的投资机会，他必定迫切 想得到这笔转让费，那么他也许会答应较低的并 购价格。反之，并购价格就会被抬高。 #1 产权市场的供求状况。产权市场的供求状况 指产权转让的供给方和需求方在产权市场上的表现 和竞争。如果被并购方资产有众多买家竞争购买，并 购价格就会被抬高；反之，并购价格必然下降。 21 资产的专用性。同一资产对不同的主体有 不同的价值。资产的专用性决定了企业资产在理 论上只有一种最佳用途，这意味着从一种用途向 另一种用途转化时要克服“专用性”，必须付出“ 转 化成本”。资产专用性决定了并非每个经济主体都 可以获得资产的最高利用率。由此可见，经济主体 的不同特征，加上资产的专用性，使资产针对特定 经济主体有不同的价值。换言之，同一资产对买方 和卖方的价值是不一样的。买方的出价取决于其 预期收益率的大小。如果买方要改变资产的用途， 必须付出高昂的“转化成本”，因而预期收益扣除 成本之后的净值减少，对资产的估价也就降低，并 购价格必然被压低。 31 信息的不对称性。买方做出决策前，必须深 入了解目标企业的资产、管理、效率、社会负担等 情况，需要真实、充分、公开、公正的信息。这些信 息很大程度上来源于中介机构。但中介机构在卖 方的受益和操纵下，往往会粉饰卖方企业经营和 资产状况的真相，甚至高估资产价值，以期得到高 估价。在财务信息真实性受到普遍怀疑的现实环 境中，买方不但要了解企业的实情，同时又要对中 介机构提供的信息进行鉴别、评价和利用，信息成 本高昂。这会导致压低并购价格。 41 其他附加条件。并购过程中通常会涉及被 并企业的职工去留问题及职工的福利问题等，这 些附加条件一般会使并购价格下跌。 收稿日期：!#—4—! 责任编辑：张翊飞 ·!$·