金融工程原理-第五章节资料文档.pptVIP

5.4.1 水平分解 ? 图5-7c表示买入一个支付Libor的浮动利率票据 （FRN）。 ? 图5-7d可以视为卖出一个附息债券，债券的利率 为st0. ? 上述的分解暗示着以下合成： 利率互换={买入Libor附息的FRN，卖出附息债券} ? 在这里债券需要和FRN具有相同的信用风险。 1. 合成附息债券 ? 假设一个等级为AAA 的实体，忽略它的违约风 险，发行了一个3年的每12个月支付Libor-10bp的 FRN，一个客户可能想买该实体发行的一个附息 债券，但是并没有这样发行附息债券。 ? 合成的结果是，创造出一个同样的实体发行的附 息债券，支付的利息是st0-10bp，在利息中包括的 10bp是为了弥补一个AAA等级的实体的信用风险。 2. 定价 ? 等式（18）使我们可以用观察到的固定和浮 动附息债券价格来为从债务市场中提取的互换 定价。利用合适的贴现因子我们可以写出由固 定和浮动利率债券产生的现金流的现值。 ? 例子：一个3年的即期互换，用固定支付互换 交换12月的Libor。假设3年中每年支付st0N数 量的利息，三次支付浮动利息NLti-1，其中Lti-1 在ti-1决定，但在ti支付。 3. 固定现金流的现值计算 ? 为了得到固定现金流的现值，我们用相关的浮动 利率来贴现。 ? Lti,i=1,2, 在t=0 时是未知的，市场愿意支付已知的远期 (FRA)利率F(t0,ti)。这样的话，可以将FRA利率“作为”未 知Libor利率在t0时的值。 ? 等式的右边全是已知的，在给定st0的情况下，我们可以 精确算出现金流的现值。 4. 浮动现金流的现值计算 ? 对于浮动现金流我们有 ? 经过简单计算： 5. 重要说明 ? 推导中存在一个很方便也很微妙的操作， 那就是用流动的FRA市场中已知的F(t0,ti)来 替代未知的Lti，然而公式关于Lti是非线性 的，即使在某些测度P*下，远期利率是 Libor的无偏估计， ? 我们仍然不能确定这个替换的正确性。 5.4.2. 纵向分解 ? 我们知道FRA就是固定支付F(t0,ti)Nδ和浮 动支付LtiNδ的交换。 ? 是否可以将一个互换分解为n个FRA？其中 每 个 FRA 的 利 率 为 F(t0,ti) ， i=1,2, …,n 。 n=3的情形如图5-9所示，互换的现金流被 分解为每个支付日上的交换。图5-9b，图5- 9c ，图5-9d 代表被分割的三条独立的现金 流，每条现金流上固定支付交换未知的 Libor。 5.4.2. 纵向分解 ? 图5-9b,图5-9c,图5-9d所示的现金交换是可 交易的合约吗？ ? 仔细研究时，就会发现这些现金流并不是 合理的FRA。 ? 考虑图5-9c t2时刻的交割以及图5-10b所示 的一个交割时刻相同的FRA现金流。图5- 10展示了有关这两条现金流的重要问题。 5.4.2. 纵向分解 ? 首先，FRA利率F(t0,ti)是由供需关系决定的。一般来说： ? 如果我们买入图5-10a所示的现金流，卖出图5-10b所示 的现金流，基于Libor的现金流就会被抵消，而固定现金 流不会被抵消。所以，组合在t2会有一个正的或者是负 的净现值，如图5-10c所示。图5-10c所示的现金流有一 个已知的现值： 其中B(t0,t2)是到期日为t2的无违约风险零息债券在t0时 的价值，名义本金为1美元，F(t0,t1)和st0的大小关系决 定了这个现值的正负。 5.4.2. 纵向分解 ? 这样的垂直分解互换并不能得到可交易的 金融合约，图5-10c所示的在t2时刻的交换少了在 时间t0的现金交换 ，只有加上这 个，才能使其变为一个可交易的合约。 ? 上面的分解仍然可以用于互换的定价。 ? 我们已经知道了互换在t2时刻的现金交换的现值 为 ，通常而言，它不为0。然 而，互换的所有现金交换加起来的现值是为0的。 5.4.2. 纵向分解 ? 整理公式，就得到关于FRA的互换利率公 式 5.5 互换的用途简介 ? 在不交易资产或债务的情况下，我们可以 通过简单的交易由这些资产或者债务所产 生的现金流，而达到交易资产或债务的效 果。 5.5.1 股票互换的作用——基金管理 ? 基金管理：很大一部分是基金经理人试图跟踪某种股票 指数， – 一种方法就是买标的股票来复制这个指数，并不停地随着资 金的进入和退出来调整份额。这是一个很复杂的操作。 – 可以用标准普尔500来实现，但是期货需要滚动，并且它们需 要进行盯市。 – 使用股票互换是一个很有效的替代方式。 ? 基金经理人可以签订一个标准普尔500的互换，基