基准折现率的确定.docVIP

1 概述 基准收益率也称基准折现率是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平。是投资决策者对项目 \o 资金时间价值资金时间价值的估值。基准收益率的确定既受到客观条件的限制，又有 \o 投资者投资者的主观愿望。 财务基准收益率是项目财务内部收益率指标的基准和判据，是项目在财务上是否可行的最低要求，也用作计算财务净现值的折现率。 现行的投资项目基准收益率是按照1993年以前的财税价格条件，根据当时各行业的代表性企业的统计数据，并考虑了国家产业政策、行业技术进步、资源优化、价格结构等因素按照统一的方法制定的。它代表行业内投资资金应当获得的最低财务盈利水平，代表行业内投资资金的边际收益率。它的确定，在当时及以后一段时间，为决策项目建设与否提供了重要判据。但考虑到经济体制，有必要根据变化了的经济环境以及行业、企业特点和项目本身特点，对基准收益率进行测定。 2 基准收益率的内涵界定 2.1 市场利率内涵界定 谈到基准收益率就不能不联系到资金利息率。我国的利率分为官方利率和市场利率。官方利率是政府通过中央银行确定公布，并且各银行都必须执行的利率，主要包括中央银行基准利率、金融机构对客户的存贷款利率等。市场利率是金融市场上资金供求双方竞争形成的利率，随资金供求状况而变化，主要包括同业拆借利率、国债二级市场利率等。市场利率要受官方利率的影响，官方确定利率也要考虑市场供求状况，一般来说，两者并无显著脱节现象。 2.2 基准收益率内涵界定 在项目投资决策过程中，最常用到的利率是金融机构贷款利率。从量的规定性来看，金融机构贷款利率主要由纯粹利率、通货膨胀附加率、违约风险附加率和到期风险附加率组成。从财务评价的角度出发，对于一般盈利性的投资项目，其基准收益率首先应该大于金融机构贷款利率。因此，基准收益率涵盖金融机构贷款利率。 基准收益率用作不同年份资金价值换算的折现率，是投资决策过程中用以衡量资金时间价值的重要参数，代表资金被占用应获得的最低收益率，其本质就是资金利息率。 定性地说，基准收益率应包括无风险报酬率和投资风险报酬率。如果财务评价采用变动价格，为保持口径一致，设定基准收益率时应考虑通货膨胀因素。 3 基准收益率的确定 3.1 资本资产定价模型 风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬率越高。基于上述对投资项目基准收益率的内涵界定，风险和基准收益率（期望投资报酬率）的关系可以表示如下： ic = if +bQ (公式1) ic： 风险调整贴现率，即投资项目基准收益率 if： 无风险的贴现率 b： 风险报酬斜率 Q： 风险程度 公式1中，无风险贴现率容易确定，风险程度则需要用标准差或变异系数等计量，风险报酬斜率通过统计方法确定。我们可以采用国际市场通用的资本资产定价模型来确定风险报酬率。该模型的出发点就是内部收益率最本质的经济含义，即一个项目的内部收益率是投资于该项目的机会成本。它通过比较一个项目或行业的投资回报率与投资于整个证券市场的回报率来确定该项目或行业的风险贴水。该模型用数学公式表达，就是： ir=β( im –if ) （公式2） ir： 投资于一个项目或行业的风险报酬率 im： 证券市场的预期回报率 β： 反映项目或行业相对于平均风险的证券市场的变动程度指标 因此，基准收益率（ic）的计算公式演变为公式3： ic=if+β( im –if ) （公式3） 公式3中β系数可以通过采集某一行业中典型的上市企业的投资回报率，与（im-if）作线形回归分析后得出。根据此方法，国际上已测算了不同行业的β值，如数字设备行业β=1.4、汽车行业β=0.5，炼油行业β=0.71β值越高，预期回报率越高，风险相对越高。 公式3中im减if得到投资于证券市场的风险贴水，它是由于承担了证券市场的风险而得到的超额回报，可对证券市场上投资基金多年的风险贴水加以统计和分析后得到。 3.2 加权平均资金成本 资金成本是指企业为筹集和使用资金而支付的各种费用，资金成本包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。资金成本是投资项目必须获得的最低投资收益率，以补偿项目法人经营该项目（或企业）所取得和使用资金而付出的代价。 资金成本可有多种计量形式。在比较各种筹资方式中，使用个别资本成本，包括普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结构决策时，使用加权平均资金成本；在进行追加投资决策时，则使用边际资金成本。资金成本是企业的投资者（包括股东和债权人）对投入的资本所要求的收益率，是投资本项目（或本企业）的机会成本。 资金成本在投资决策中的作用主要体现在以下两个方面： a) 计算净现值指标时作为折现率； b) 利用内部收益率指标决策时作为基准收益率。 加权平均资金成本的计算公式为：