20181211-申银万国-家电行业深度报告：家电蓝筹估值提升仍有空间.pdfVIP

行 业 及 kuxsmi:281kuxe 家用电器 产 业 2014 年12 月11 日 家电蓝筹估值提升仍有空间 行 业 研 本期投资提示： 究 / 看好 深  透过经典定价模型看企业行为和估值中枢。资产定价理论中股票的内在价值 度 研 相关研究 来源它未来提供的现金流依据投资必要回报率的折现值。在稳定增长假设 究 《家电行业周报》各期 下，我们抽象出影响公司估值中枢的要素：必要投资回报率 K、预期盈利能 《不惧地产低潮，空调内销持续高速 力ROE 和业绩增速g。进入蓝海行业、投资新兴产业的公司，资本回报率趋 增长，海外需求下滑致出口下滑—— 势向上，往往获得高估值，核心问题在于能否继续挖掘回报率高的项目，并 家电行业2014 年5 月月报》 获得持续稳定的现金流支持再生产。行业成熟、再投资空间受限的公司估值 《空调内销保持高速增长，出口仍有 中枢将伴随着预期净利润增速和ROE 的下行而下行，此时加大分红比例或者 证 券 下滑，预计白电一季报业绩更显稳健 回购是必要的，否则闲置资金沉淀在体系内，将拖累ROE 和估值。补贴政策 研 ——家电行业2014 年4 月月报》 退出后，家电板块绝对/相对PE 跌至十年来低位，为8.13X 和0.58X。正是 究 《剔除春节因素，空调内销保持快速 报 反映了狂热之后，市场对于行业再投资空间和公司盈利能力的悲观预期。 告 增长，推荐转型和智能家居相关标的 ——家电行业2014 年3 月月报》  我们积极的看到市场和行业一些新的变化：自上而下看，无风险利率下行， 《受春节因素扰动，1 月空调内销增速 增量资金入场，驱动市场估值水平提升， “类债券”资产最为受益。刚性兑 下滑，建议关注国企改革、智能家电 付松动，银行理财、长期国债、房地产等投资回报率下行、小盘股“市梦率” ——家电行业2014 年2 月月报》 高企的环境下，稳增长、高分红、低估值的“类债券”资产“吸引力”显著 《12 月空调内销增速环比提升显著， 提升，其属性亦迎合增量资金的风险偏好，最为受益这轮行情。继一波 20% 优于出口表现——家电行业2014 年1 的上涨后，我们从股息率、稳态估值中枢、海外同业对比几个维度估算后续 月月报》 股价涨幅空间：A．股息率回归测试：格力、美的股价分别上涨44%和54%， 至53 和 38 元，对应股息率将与十年期国债收益率基本持平。B．长期估值 中枢：极端情景假设格力电器未来全部留存收益用于分红，净利润不增长， 其估值中枢等于资本回报率的倒数，预计为10X左右，对应涨幅空间仍有40%。 证券分析师 C．国际同业对比：惠而浦、伊莱克斯等海外家电龙头估值中枢为15X，成长 周海晨 A0230511040036 zhouhc@ 性和盈利能力均逊于国内，从定价体系接轨的角度看后续发展空间巨大。 研究支持  自下而上看，后续提升家电企业估值中枢的机遇还在于：1、进入成长性更 赵莹 A0230113080004 zhaoying@ 好的的新兴领域：家电行业正往智能化、互联化的方向迈进，智能家居工程 设计、智能终端产品和后端服务市场都潜力无限。积极投入智能家居研发、 联系人 丁智艳