20181024-民生-旅游行业专题报告：由东京迪士尼经验解析中国主题公园市场.pdfVIP

旅游行业 行业研究/深度报告 由东京迪士尼经验解析中国主题公园市场 ——旅游行业专题报告 民生精品深度研究报告/旅游行业 2014 年 10 月24 日 报告摘要： 推 荐 维持评级  世界主题公园市场稳步增长，亚太地区领跑增长 根据AECOM 经济咨询，2012 年至2013 年全球主题公园市场游客 该行业与沪深300一年走势比较 数增长5.4%，其中亚太地区增长率最高，为7.5%，原因是亚太地区 经济快速增长，中产阶级壮大消费能力提升。  政策放宽、中产阶级壮大推动中国主题公园市场未来增长 去年中央政府终止了对新开发主题公园的批准禁令，推动主题公园投 资额增长。前国内特大型主题公园市场存在空白。预计 2013 年至 2015 年主题公园投资增幅加快。未来十年，我国中产阶级群体扩大 及收入水平快速提升推动主题公园市场需求提升。目预计到2020 年， 中国大型主题公园年游客人数将从现在的6,000 万人次增长到2.2 亿 人次。  东京迪士尼：利润率为海外迪士尼“分号”第一 民生证券研究院 2013 年东京迪士尼净利润率高达 14.9%，为美国海外迪士尼分号中 分析师：刘静 最高水平。巴黎迪士尼依旧处于亏损状态，香港迪士尼2012 年刚刚 执业证书编号：S0100512030003 电话：(8610) 8512 7528 实现盈利，净利润不足5%。东京迪士尼乐园游客消费热情高，体现 Email：liujing@ 在门票收入占比低，仅41.5%，且呈上升趋势；人均消费占月收入比 重高，为3.3%，对比巴黎为3.04%，香港为2.7%。利润率高的原因 在于：东京迪士尼选址优越，方圆50 公里居住着 3000 万高收入人 群，从东京中央火车站到迪士尼不到 20 分钟。东方乐园公司本土化 经营，一方面分配给迪士尼公司的利润少，另一方面本土化经营对日 本居民更有吸引力。  关注上海迪士尼乐园对周边旅游产业的带动效应 上海迪士尼的预计面积为香港的3倍，2013年上海城镇居民数是香港 的3倍，城镇人均可支配收入是香港的1/4。预计2015年年底上海迪 士尼开业后游客规模应能达到1500万人次。开业初期，保守预计将 为上海带来600-800万人次的新增游客，约占上海全年接待游客规模 的2%—3%。将推动周边地区旅游业、餐饮业、娱乐业乃至交通的发 展。规模优势使上海有望超越香港实现盈利。  推荐标的： 受益于迪士尼客流带来的酒店需求提升，我们重点推荐锦江股份。公 司定增引入弘毅获得证监会发审委审核通过，国企改革预期逐步强化。  风险提示： 利益分配机制不公平；文化偏好差异；内地消费水平不足。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 深度研究/旅游行业 目录 一、全球主题公园市场稳步增长，亚太地区领跑 3 （一）亚太地区领跑全球主题公园市场增长 3 （二）政策放宽、中产阶级壮大推动中国主题公园产业增长 3 二、东京迪士尼盈利水平位列世界五大迪士尼乐园第一名 6 （一）东京迪士尼乐园收入稳步增长，盈利能力远超其他主题公园 6 （二）门票之外收入占比高，游客消费热情高涨 7 三、东京迪士尼成功经验，本土化经营是关键 9 （一）地理位置优越：覆盖高收入人群，交通便捷