20181219-海通-纺织行业：看好棉纺织产业链2019年的恢复.pdfVIP

行业研究 行业研究 证券研究报告 深度行业报告 增 持 维持 纺织行业 2014 年 12 月 19 日 市场表现 看好棉纺织产业链 2015 年的恢复  影响棉价波动的三因素，供需、政策、资金，在 2015 年均有所变化：棉花政策改 为直补后，2014 年至今棉价已下跌 30%；2011-2013 年连续三个年度的棉花收储 后，目前国内的储备棉规模在 1000 多万吨，处于历史天量的水平，考虑到我国一 年的棉花需求量在 650 万吨-750 万吨，预计 2015 年将处于“供给明显大于需求” 的状态；随着棉价逼近历史底部位置，业内企业或将放大棉花采购的规模。 资料来源：海通证券研究所  棉价下跌影响企业短期业绩：由于客户下单谨慎，棉纺织企业的毛利率提升将遇到 一定阻力，订单量、毛利率的压力对棉纺织企业 2014 年 3、4 季度的业绩带来一定 相关研究 的压制作用。 纺织服装行业 2014 年三季报总结： 纺织子行业持续弱复苏，棉价下行影 响短期业绩；服装子行业仍处于调整  我们看好棉纺织产业链 2015 年的恢复：受国内用棉成本支撑、托底政策预期及内 阶段 2014.11.3 外棉价差维持在 1500-2000 元/吨的合理区间三大因素影响，结合当前棉价，预计 2015 年国内棉价将在低位窄幅波动，区间为 13000-13500 元/吨，基本已处于 纺织行业深度报告：本轮棉纺织龙头 企业的投资逻辑有别于 2013 年 2005-2008 年间相对平稳的历史低位。2015 年下游集中补库存需求将带动产业链 2014.9.26 的恢复性增长；此外，根据历史经验，棉价波动对国内棉花的供需、企业的库存规 模，均有明显的周期性影响，预计业内企业随着棉价历史性底部的到来，存在额外 棉花直补政策点评：利好棉纺织企业 的国际竞争力 2014.9.22 采购原材料的动力，进一步放大业绩增速。 纺织服装行业 2014 年中报总结：纺 织子行业持续弱复苏，服装子行业仍  中期来看，棉纺织企业自 2010 年以来的高成本困境，有望于 2015 年开始反转： 处于收缩阶段 2014.9.3 2010 年以来，棉纺织企业面临不断攀升的高成本困境，随着人力成本开始自然增 我们判断下个年度棉价将介于 长、环保成本见顶、主要原材料棉花价格下降，棉纺织企业有望在 2015 年迎来困 1.4-1.6 万元/吨 2014.7.29 境反转，提升国际竞争力。且经历前期的行业整合，规模较小、经营实力相对较弱 的企业退出市场竞争，行业集中度有望整体提升，订单等资源向龙头企业聚集后， 龙头强化竞争优势、弱势纺企凸显壳 资源价值 2014.7.15 预计将明显提高龙头纺企的市占率。 纺织服装行业高级分析师  行业“增持”评级，推荐华孚色纺、百隆东方、鲁泰 A 。 焦娟 SAC 执业证书编号： 