非货币金融资产和经营收益率的U形关系——来自我国上市非金融公司的金融化证据.pdfVIP

2015 年第6 期 No. 6 , 2015 (总第420 期) General No. 420 非货币金融资产和经营收益率的 U 形关系 一一来自我国上市非金融公司的金融化证据 宋军陆肠 (复旦大学经济学院，上海 210433) 摘 要:本文首先对2∞7 年到2012 年我国 A 股上市公司报表进行重整，从资产中剥离 出金融资产，从收益中剥离出金融收益。对面板数据研究发现，公司所持有的非货币性金融 资产和公司的经营收益率之间出现 U 形关系，即高业绩和低业绩的公司都趋向于持有更多 金融资产;高业绩公司主要表现为富余效应，低业绩公司主要表现为替代效应;U 形关系在交 易性金融资产上不明显，而在理财信托类金融资产、投资性房地产和金融机构股权投资上非 常明显;高业绩公司中的中大型公司表现出更加明显的富余效应。 本文为我国非金融公司的 金融化行为特征提供了新的微观证据。 关键词:非金融公司;经营收益;金融化 JEL 分类号:G30 ， G31 , G39 文献标识码:A 文章编号: 1002 -7246 (2015) 06 -111 - 17 一、研究背景 金融化(Financialization) 历来受到广泛关注，它被认为和经济全球化、金融危机等现 象之间存在密切关系(王芳， 2∞4 ; Krippner , 2∞5; Palley , 2∞8; 成思危， 1999 ， 2∞9; Orhangazi , 2008; 等)。关于金融系统的过度膨胀、金融全球化和金融危机等问题已经得 到了充分的讨论和研究，本文关注实体经济的金融化行为。 作为实体经济的主要载体，非金融公司(NFCs , Non - Financial Corporates) 主要向社 会提供产品和与金融无关的服务。 近年来大量国内上市非金融公司积极投资金融资产。 在涌入金融市场的公司中，不乏绩优的行业龙头公司。 有的公司购买银行理财产品和信 托投资，如洋河股份在2011 年共购买26.6 亿元的银行理财产品，占公司净资产的 369毛; 收稿日期:2014 一 12 -10 作者简介:宋军，管理学博士，副教授，复旦大学经济学院，Email: songjun@fudan.edu.cn. 陆 肠，经济学硕士研究生，复旦大学经济学院，Email:1221068∞94@ fudan. edu. cn. *本文感谢国家社会科学重大项目(12ZD074 ) 、 自然科学基金 、上海高等学校创新能 力提升计划竞争性引导项目和国家留学基金资助。 感谢匿名审稿人的宝贵意见。 文责自负。 111 112 总第420 期 舍、IrUf也 双汇发展2013 年 11 月底的理财余额达到28. 7 亿元，占净资产的24.45% ;委托贷款近年 增长迅猛，有些公司的利润也主要来自其金融活动，如华北制药2012 年从委托贷款获得 利息收入9999 万，而当年利润总额仅 1406 万这意味着如果没有这笔利息收入，公司当 年利润为负。 房地产价格的攀升吸引了不少非房地产行业转向房地产行业。 早在 2006 年，云南白药就开始涉足房地产市场，成立云南白药置业有限公司。更有不少公司积极在 二级市场买卖股票。 同时非金融公司面对金融机构丰厚利润的诱惑争先控股和创建金融 机构，如 2013 年苏宁云商创建苏宁银行等。